建筑工程行业：展望中特估一带一路三大催化剂大调整结束进增持区间-230404（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.04.04 展望展望中特估一带一路中特估一带一路三大催化剂三大催化剂，大调整结束进增持区间，大调整结束进增持区间 韩其成韩其成(分析师分析师)郭郭浩然浩然(研究助理研究助理)021-38676162 010-83939793 证书编号 S0880516030004 S0880122020030 本报告导读：本报告导读：PB中国中冶中国中冶0.88/中国交建中国交建0.71/中国中铁中国中铁0.68/中国铁建中国铁建0.54倍，距离再融资倍，距离再融资PB1.25倍最大还需涨倍最大还需涨 1 倍左右倍左右，推荐中国交建，

2、推荐中国交建/中国中铁中国中铁/中铁铁建中铁铁建/中国建筑中国建筑/中国中冶等。中国中冶等。摘要：摘要：回调接近尾声，下跌原因发生逆转正向变化回调接近尾声，下跌原因发生逆转正向变化。(1)1季度末风格漂移基金卖出，进入 4 月建筑需要卖出部分基本结束。(2)年报披露前地产减值对业绩的担忧，2022 年报中国铁建减值下降 20%中国中冶减值下降 7%中国中铁减值下降 23%好于预期。2023 年地产供给端政策和销售好转，房建应收款减值将下降，央国企资产质量将改善。(3)稳增长政策低于乐观预期，但经济恢复斜率也低于乐观预期，稳增长政策执行落地加快，如专项债 2月发行 3842 亿、但 3 月发行

3、4980 亿加速。(4)PB中国中冶 0.88/中国交建0.71/中国中铁 0.68/中国铁建 0.54 倍，再融资 PB1.25 倍最大需 1 倍左右。未来三大催化剂之行业数据超预期改善未来三大催化剂之行业数据超预期改善。(1)基建+地产投资增速2021年5%降低到 2022 年 0%，预期将修复到 2023 年 5%景气度提升。3 月建筑业商务活动指数 65.6%环比上升 5.4 个百分点加快形成实物工作量，2022Q2 基建和地产都是低基数，预期 2023Q2 基建和地产投资增速将高企。(2)地产销售数据超预期好转：前三个月地产权益销售额增速中国中铁131%、中国铁建 52%、中国建筑中

4、海地产增 76%，2022Q2 疫情也是低基数预期央国企信用优势销售将继续高速增长。(3)2022Q2 开始疫情影响国际工程新签合同持续下降，2023 年正常叠加外交大年将订单加速。未来三大催化剂之股价越高到未来三大催化剂之股价越高到 PB1释放业绩动力将越超预期释放业绩动力将越超预期。(1)中国化学 2021 年 PB从 0.78 倍最高涨到 2.14 倍再融资，2020 年第 3、4 季度和2021 年第 1 季度净利润增 58%/44%/54%超预期。(2)前期中国中冶 PB涨到 0.95 倍，公司披露 2022 年报净利增 23%第四季度增 58%超预期。股价涨到净资产以上才可再融资，

5、才越更有动力释放业绩。(3)现金流和 ROE将改善，2022 年中国中铁 ROE12.13%增 0.5 个百分点兑现承诺，中国交建等股权激励承诺 ROE 也将趋势回升。2022 年经营现金流中国中铁同增233%、中国铁建 516 亿 2021 年-73 亿、中国交建 4.4 亿 2021 年-126 亿，2023 年地方政府抗疫支出下降和税收增加，基建现金流预期将继续好转。未来三大催化剂之中特估国企改革和未来三大催化剂之中特估国企改革和一带一路一带一路将加快将加快，回调后估值更低回调后估值更低。(1)2023 年外交支出预算高是外交大年后续催化不断，中亚五国元首会/一带一路第三届峰会/领导人来

6、出访等。(2)二会后机构改革人事到位，中特估国企改革政策将启动新一轮催化。(3)2014 年一带一路最高涨中国中铁936%/中国铁建 628%/中国交建 598%，中国中铁最高 PE39 倍目前 5 倍，中国铁建最高 PE23 倍目前 4 倍，中国交建最高 PE20 倍目前 8 倍。(4)2017年第一届峰会中材国际最高 25 倍目前 11 倍，龙建股份 PE 最高 36 倍目前 12 倍，中钢国际最高 37 目前 15 倍，北方国际最高 44 目前 17 倍。风险提示风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 建筑工程业 AI