【交银国际证券】业绩全面超预期，DRAM/NAND单价涨势不减，上调目标价-260424（8页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 科技科技 2026 年 4 月 24 日 SK 海力士海力士(000660 KR)业绩全面超预期，业绩全面超预期，DRAM/NAND 单价涨势不减，上调目标价单价涨势不减，上调目标价1Q26 全面超预期，全面超预期，DRAM/NAND 价格动能异常强劲价格动能异常强劲：1Q26 DRAM/NAND交付比特数环比持平/下降近 10%，符合之前指引，NAND 交付数环比下降或受季节性因素影响。D

2、RAM/NAND 单价分别上涨 65%/75%左右，远超过我们/市场之前预期。1Q26 营收 52.6 万亿韩元，稀释后 EPS 56670 韩元，GPM/OPM/EBITDA Margin/NPM 分别达到 79%/72%/79%/77%，环比分别扩大 10/14/10/31ppts，均超之前卖方一致预期。我们认为，AI HBM，数据中心 DRAM，企业级 SSD 需求继续保持异常强劲，下游客户为确保供应接受更高产品单价是驱动业绩普遍超预期的主要因素。管理层指出为确保财务稳健性或保持 100 万亿韩元的现金储备，同时扩大投资者回报，但未给出回购/分红细节的更新。管理层指引 2Q26 DRAM

3、 交付环比增长高个位数，NAND 交付 15%左右（mid-teens）。技术进步与产能扩张齐头并进技术进步与产能扩张齐头并进：我们认为，管理层披露的部分技术进步令人鼓舞。管理层提到已在 3 月向客户提供全球首批 HBM4 样本供货。DRAM 方面，管理层提到 2H26 或向市场推出业内首款 1c 纳米制程的LPDDR6 产品适配智能手机产品。而 1c 纳米制程的 192GB SOCAMM2（LPDDR5）的定制化或向英伟达 Vera Rubin 供货。基于 CTF 的 321 层 QLC NAND 产品亦开始向客户供货。产能方面，管理层指出或同比大幅增加资本支出，并称已加快龙仁投产进度，从之

4、前的 2027 年 5 月提前至 2027 年2 月。管理层称龙仁一厂或主要为 DRAM 产能，之后或根据需求决定 2-6厂具体产品。除龙仁厂外，我们认为 M15X DRAM 或继续上量。我们预测DRAM总产能2026 年底到达570kwpm。NAND 产能则在晶圆产能相对稳定前提下加速 176 层到 321 层的迁移。上调目标价上调目标价:我们预测 2Q26E 营收为 78.3 万亿韩元，其中 DRAM/NAND 分别为62.7/15.3万亿韩元。预测2Q26 GPM/OPM 分别为80.6%/74.9%。我们上调公司 2026/27 年收入预测到 317/435 万亿韩元，上调稀释后 EP

5、S 到27.1/36.0 万韩元。以 3.1 倍 2026 年市净率得到 133 万韩元估值，以 14 倍周期平均市盈率得到 196 万韩元估值。上调目标价（二者平均）到 165 万韩元。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅韩韩元元 1222000韩韩元元 1650000+35.0%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202420252026E2027E2028E收入(十亿韩元)66,19397,147317,090434,886562,601同比增长(%)102.04

6、6.8226.437.129.4净利润(十亿韩元)19,78942,945192,985256,200343,737每股盈利(韩元)28,41960,361271,047359,831482,776同比增长(%)-314.6112.4349.032.834.2前EPS预测值(韩元)199,104.76264,826.25342,436.16调整幅度(%)36.135.941.0市盈率(倍)43.020.24.53.42.5每股账面净值(韩元)104,114169,578430,019772,6841,236,750市账率(倍)11.747.212.841.580.99个个股股评评级级买买入入4