【华源证券】有色金属大宗金属周报：国内库存持续去化，铜价高位震荡-260426（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S田庆争SAC：S项祈瑞SAC：S陈轩SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：国内库存持续去化，铜价高位震荡国内库存持续去化，铜价高位震荡有色金属 大宗金属周报（2026/4/20-2026/4/24）投资要点：投资要点：铜：国 内 库 存 持 续 去 化，铜 价 高 位 震 荡。铜：国 内 库 存 持 续 去 化，铜 价 高 位 震

2、 荡。本 周 伦 铜/沪 铜/美 铜 涨 跌 幅 分 别 为+0.61%/+0.17%/-0.87%。库存端，国内库存延续去化，伦铜/纽铜/沪铜库存分别为 39.3 万吨/60.6 万短吨/20.1 万吨，环比变化-1.91%/+1.99%/-16.25%；国内电解铜社会库存 25.89 万吨，环比-8.45%。需求方面，电解铜杆周度开工率 69.37%，环比减少 8.45pct，主要受铜价回升影响，下游刚需补库为主。供给端，自由港下调 Grasberg 铜矿 2026 年铜产量，该矿预计 2026 年产铜 36.3 万吨，同比 2025 年 45.4 万吨减少 9.1 万吨。宏观方面，本周市

3、场仍围绕美伊第二轮谈判预期展开，美伊双方表态反复，谈判时间和结果仍存较大不确定性。本周国内库存延续去化，铜价在前期持续回升后进入高位震荡，后续重点关注美伊谈判进程以及国内铜去库持续性。中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价中长期有望上行。建议关注：紫金矿业、建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业。铝铝：国内库存持续累积国内库存持续累积，铝价高位回调铝价高位回调。1 1）氧化铝氧化铝：新建项目陆续投产新建项

4、目陆续投产，氧化铝价格后市或氧化铝价格后市或承压承压。本周氧化铝价格下跌 0.19%至 2685 元/吨，截至本周四，冶金级氧化铝运行产能达 8423万吨/年，周度开工率下降 2.44pct 为 74.40%。本周广西某氧化铝厂生产线出现故障进入阶段性检修，氧化铝本周实现阶段性去库 6.4 万吨。伴随广西地区新建氧化铝项目陆续投产，供给宽松下氧化铝价格或承压。2 2）电解铝电解铝：国内库存持续累积国内库存持续累积，铝价高位回调铝价高位回调。本周沪铝下跌 2.20%至 2.49 万元/吨，伦铝价格下跌 0.88%至 3598 美元/吨，电解铝毛利 9009 元/吨，环比下跌4.76%。库存方面，

5、国内库存持续累积，海外库存持续去化。本周伦铝库存 37.63 万吨，环比减少 3.23%，沪铝库存 48.06 万吨，环比增加 0.47%，国内现货库存为 146.5 万吨，环比增加 2.95%。海外供给方面，4 月 3 日，阿联酋环球铝业（EGA）宣称其旗下 Al Taweelah 铝综合体遭伊朗导弹和无人机袭击，受损严重，电解铝生产完全恢复时间可能长达 1 年。AlTaweelah 铝综合体 2025 年电解铝产量达 160 万吨，占海外电解铝产量 5.3%，占全球电解铝产量 2.2%。若战争持续若战争持续，中东电解铝供应扰动有进一步加剧的风险中东电解铝供应扰动有进一步加剧的风险，海外电解

6、铝缺口或将海外电解铝缺口或将持续放大，海外铝价有望延续上行。国内铝价一定程度受高库存压制，但进口传导下沪铝或持续放大，海外铝价有望延续上行。国内铝价一定程度受高库存压制，但进口传导下沪铝或也易涨难跌也易涨难跌。中长期看，供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长甚至存超预期可能，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期。建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国建议关注：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方。铝业、焦作万方。锂：供紧需强，锂价有望延续上行。锂：供紧需强，锂价有望