中国石油-公司研究报告-央企估值修复进行时油气航母乘风起-230405（69页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究炼化及贸易 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/69 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国石油（601857）央企估值修复进行时，油气航母乘风起央企估值修复进行时，油气航母乘风起 2023 年年 04 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 陈淑娴陈淑娴 执业证书：S0600523020004 证券分析师证券分析师 郭晶晶郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)6.17 一年最低/最高价 4.76/6.32 市净率(倍)0.82 流通 A 股市值(百万元)9

2、99,059.22 总市值(百万元)1,129,239.43 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.48 资产负债率(%,LF)42.47 总股本(百万股)183,020.98 流通 A股(百万股)161,922.08 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）3,239,167 2,990,610 3,032,960 3,167,328 同比 24%-8%1%4%归属母公司净利润（百万元）149,375 138,919 141,729 148,088 同比 62%-7%2%4%每股

3、收 益-最新股本摊薄（元/股）0.82 0.76 0.77 0.81 P/E（现价&最新股本摊薄）7.56 8.13 7.97 7.63 Table_Tag 关键词：关键词：#一体化一体化 Table_Summary 投资要点投资要点 国家政策推动增储上产国家政策推动增储上产+油价持续高位运行，油价持续高位运行，上游上游业务稳健发展业务稳健发展。政策政策层面：层面：我们预计 2023 年油价仍然高位运行：1）供给端：供给端：全球上游资本开支增幅有限，油价上行并未提高全球资本开支积极性。俄罗斯出口量增加，但产能已进入下降期；OPEC+加大减产力度，部分国家产量达到极限；美国原油逐步恢复增产，但是

4、产量增幅有限，年均增产不及疫情前水平。2）需求端：）需求端：全球原油需求尚未达峰，仍保持增长态势。政策推动和原油价格高位情况下，公司保持上游勘探板块高资本开支水平，油气操作成本管理卓有成效，上游业务走向高质量发展。政策趋严政策趋严+成品油需求回暖成品油需求回暖&海外价差扩大海外价差扩大，炼化炼化板块业绩有望改善板块业绩有望改善。政策层面政策层面：中国正推动炼厂转型升级，未来大幅新增炼化产能有限。在此情况下，公司有多个重点炼化项目正在投建，炼化板块未来可期。成品油方面：成品油方面：1）国内：国内：汽、柴油与原油价差达到阶段性高点，国内成品油需求将回暖。2）海外：）海外：成品油价差扩大，且成品油出

5、口配额增加。公司炼化板块国内外业务利润有望抬升。乙烯方面乙烯方面：国内乙烯进口依赖度高。公司作为国内主要乙烯生产企业，持续推进转型升级，以乙烯为基础大力开发化工新产品新材料。政策发力政策发力+国际气价回落，板块业绩有望改善国际气价回落，板块业绩有望改善。政策层面：政策层面：未来有关部门或将建立健全规则相对统一的天然气上下游价格联动机制，天然气成本传导压力或将减小。海外气价海外气价：2023 年以来，油价走低、暖冬、欧洲需求压减等原因导致国际气价下行，天然气进口成本有望下降。央企改革央企改革持续推进，公司估值水平有望重估。持续推进，公司估值水平有望重估。公司业绩表现优异，主业聚集度高，注重对股东

6、的回报，股息率较高。公司 PB 值远低于其他市值排名靠前的石化企业，有望在政策推动下，估值回归理性水平。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为1389.19、1417.29 和 1480.88 亿元，同比增速分别为-7.00%、2.02%、4.49%，EPS（摊薄）分别为 0.76、0.77和 0.81元/股，2023年 4月 4日收盘价对应的 A 股 PE 分别为 8.13、7.97 和 7.63 倍，PB 分别为 0.78、0.74 和 0.70 倍。考虑原油价格持续高位保障上游业绩，疫后经济复苏带动成品油需求反弹，国内天然气价格改革进