长城汽车-公司研究报告-混动系统技术过硬2023产品大年集中兑现-230403（31页）.pdf

1、 1 3Table_First Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Table_First|Table_Summary 长城汽车长城汽车（601633.601633.SHSH）混动混动系统技术过硬系统技术过硬，20232023 产品大年集中兑现产品大年集中兑现 五大品牌纵横市场，盈利空间固若金汤。五大品牌纵横市场，盈利空间固若金汤。面对多样化的乘车出行诉求，公司已形成了哈弗、魏牌、欧拉、坦克及长城皮卡五大品牌协同发展的集团格局，且各品牌均推出旗帜鲜明的系列车型。五大品牌持续输出销量，长城盈利空间固若金汤：1）营收规模稳定拓展，2021年营收1,3

2、64亿元，同比增长32.04%，2022年营收1,373亿元，同比增长0.69%；2）盈利能力稳中有升，2018-2021年，毛利率维持17%左右，2022年毛利率达到19.37%。柠檬柠檬DHT横空出世，打破两田技术垄断。横空出世，打破两田技术垄断。混动车型研发难度高，市场由重经济性的丰田THS混动系统，与重动力性能的本田i-MMD混动系统，两者长期垄断。2013年，长城强势入局，研发其第一代混动平台，打破两田垄断。历时5年，先后投入170亿元打造柠檬DHT混动系统，采用“1-2-3”架构，工作模式灵活，适应多种工况。自2020年12月柠檬DHT混动系统正式发布，长城旗下多款车型逐步搭载柠檬

3、DHT混动系统，全面升级。混动迎来快速增长，混动迎来快速增长，DHT助力长城迎风而上。助力长城迎风而上。预计2022-2025年，世界混动市场规模年复合增长率有望达20.1%，我国混动市场规模年复合增长率有望达30.2%；混动车型市场空间持续释放。高速增长的市场中，长城汽车核心竞争力凸显：1）拥有一流研发设备、体系，用户诉求把握精准；2）生产基地自动化水平高，生产节拍良好；3）全球化生产基地布局，不仅在国内建立了十大汽车工厂，在俄罗斯、泰国、巴西也配备了涵盖全工艺流程整车生产基地，助力公司迈出国门；4）旗下品牌服务网点已遍布全国，用户触及度级高。随混动市场空间的扩张，及DHT混动系统的推出与车

4、型升级，长城汽车核心竞争力得到进一步巩固，看好未来需求端销量持续增长。盈 利 预 测 及 估 值盈 利 预 测 及 估 值：我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 营 业 总 收 入 为1954/2419/2756亿元，归母净利润为85/122/146亿元，EPS为1.00/1.44/1.72元/股。公司2023年4月3日收盘价27.32元/股，对应2023-2025年PE为28/19/16倍，其五年间历史PE（TTM）均值为34.6倍，我们给予其23年34.6倍PE，对应目标价为34.6元/股，首次覆盖给予“持有”评级。风险提示：风险提示：传统燃油车销量下滑、新车型销量不及预期、海外

5、市场拓展不及预期、原材料价格波动、估值风险等。财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）136,405 137,340 195,428 241,852 275,643 增长率（%）32%1%42.3%23.8%14.0%净利润（百万元）6,726 8,266 8,498 12,200 14,578 增长率（%）25%23%2.8%43.6%19.5%EPS（元/股）0.79 0.97 1.00 1.44 1.72 市盈率（P/E）35.2 28.7 27.9 19.4 16.3 市净率（P/B）3.8 3.6 3.3 2.9 2

6、.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 汽车行业 2023 年 4 月 3 日 Table_First|Table_Rating 持有持有(首次首次评级评级)当前价格：27.32 元 目标价格：34.60 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）8487/6133 总市值/流通市值（百万元）231853/167540 每股净资产（元）7.64 资产负债率（%）41.32 一年内最高/最低（元）42.18/22.27 Table_First|Table_Chart 一年内