贵金属研究专题系列三：长视角下的黄金越过山丘-230329（18页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2023.03.29 长视角下的长视角下的黄金：越过山丘黄金：越过山丘 贵金属研究专题系列贵金属研究专题系列三三 本报告导读：本报告导读：短期海外事件的冲击和市场对美联储降息预期再度透支，可能带来贵金属价格震荡，但我们认为三大长逻辑下，未来金价创新高的概率较大：1）投资范式更迭，强化黄金配置价值；2）货币秩序重塑，赋予黄金溢价；3）逆全球化下，黄金的安全意义。摘要：摘要：三大三大热点回应热点回应：避险交易是加速、并非透支贵金属行情：避险交易是加速、并非透支贵金属行情；黄金抗通；黄金抗通胀，实际是指通胀预期；黄金与实际利率的“劈叉

2、”，隐含对长期问胀，实际是指通胀预期；黄金与实际利率的“劈叉”，隐含对长期问题的重新定价题的重新定价。1）风险冲击的下一步，是美联储紧缩收尾+美国经济硬着陆的组合，还将持续利好贵金属。退一步讲，即便出现深度危机，跌下来的机会更值得珍惜。2）黄金可看成不生息的类债券资产，整体价格走势与美债实际利率高度反向。其中，实际利率可看成名义利率与通胀预期。“抗通胀，买黄金”的“通胀”，其实是通胀预期。3）实际利率定方向，但不能定点位。即便是考虑了央行购买黄金等因素的介入，金价偏离以往历史规律大约 400 美元/盎司。这意味着，黄金中枢抬升的背后，隐含着对长期问题的重新定价。长期思考一长期思考一：投资范式更

3、迭，强化黄金投资范式更迭，强化黄金配置配置价值价值。通胀中枢的抬升，直接影响到市场对于中长期通胀问题的重新定价。通胀与利率并非简单的因果关系，高通胀也是高利率的解药。对于美国政府而言，适宜的通胀中枢抬升，有利于缓释债务压力，即用时间换空间。高通胀+高利率下，美国长达 40 年“股债双牛”的格局，可能面临重塑，有利于黄金彰显配置价值。同时，黄金供给收缩、需求增长，进一步强化商品端的抗通胀属性。长期思考二：长期思考二：货币秩序重塑，赋予黄金溢价货币秩序重塑，赋予黄金溢价。“信用”是现代金融体系的基石，如今却风雨飘摇，引发市场对主权信用货币体系的再度反思。货币秩序的重塑，往往带来黄金的历史机会，例如

4、英镑金本位、布雷顿森林体系的瓦解。时至当下，石油美元体系可能的松动，主流央行加大购金，即是黄金超主权货币属性彰显的一个缩影。加密货币等其他超主权资产会不会同样受益于此，值得期待。长期思考三：逆全球化下，黄金的安全意义长期思考三：逆全球化下，黄金的安全意义。逆全球化大势下，部分地缘“灰犀牛”仍未远离，黄金的安全意义值得重视。2023 年的地缘黑天鹅依然存在，：1）伊朗的不安定因素。以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理，组建“有史以来最右的政府”，将对巴勒斯坦、约旦、伊朗等采取强硬立场，以及核威胁升温中美国对伊朗可能的制裁。2）俄乌局势的尾部风险，例如战术核武器的使用等。金价展望金价展望：志在翻越山丘，

5、不会止步前高志在翻越山丘，不会止步前高。我们先前做出的 1 季度判断“阶段性调整，抢跑的降息预期可能会修正，带动黄金、白银均调整，后者幅度更大”，“美债黄金顶，金银主升浪”等观点基本得到验证。短期海外事件的冲击和市场对美联储降息预期再度透支，可能带来贵金属价格震荡，但我们认为未来金价创新高的概率较大，后期有望挑战 2300 美元/盎司、2400 美元/盎司甚至更高的水平。银价方面，有望涨到 30 美元/盎司。风险提示：美国经济持续强劲；欧洲经济“昙花一现”。报告作者报告作者 董琦董琦(分析师分析师)021-38674711 证书编号 S0880520110001 曹金丘曹金丘(分析师分析师)0

6、21-38676666 证书编号 S0880523010001 相关报告相关报告 救火：美联储加息路径重估 2023.03.14 社融回暖下的冷思考 2023.03.11 金融监管机构改革的逻辑脉络 2023.03.08 分化的复苏，亮点在哪里 2023.03.07 出口压力背后的三个逻辑 2023.03.07 专题研究专题研究 宏观研究宏观研究 宏观宏观研究研究 证券研究报告证券研究报告 专题研究专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目目 录录 1.热点回应一：避险升温，并非透支贵金属行情热点回应一：避险升温，并非透支贵金属行情.3 2.