中国东方教育-港股公司研究报告-逆势扩张疫后丰收-230329（34页）.pdf

1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 教育行业|公司研究 2023 年 3 月 29 日 逆势扩张，疫后丰收 买入 维持 市场数据：2023 年 3 月28 日 收盘价（港元）4.56 恒生中国指数（HSCEI）6,730 52周最高/最低价（港元）7.35/2.34 市值（亿港元）99 流通股（百万股）2,179 汇率(人民币/港元)1.15 股价表现:资料来源:彭博 证券分析师 黄哲 A0230513030001 赵思昊 A0230522120001 联系人 赵思昊(8621)232978187317 中国东方教育(00667.HK)中

2、国东方教育控股有限公司是中国最大的职业教育培训机构，致力于提供专业烹饪技术、信息技术、汽车服务技术和时尚美业等领域的职业培训服务。截止2022年，东方教育平均培训人次达到14.2万人。同期公司收入达38.2亿元，经调整净利润2.66亿元。虽然公司2022年受新冠疫情以及职普比1:1政策推行的后续影响，但我们认为公司有望在2023年开启招生及业绩的全面反弹，主要源于：1）集团在疫情期间保持容量扩张，疫后线下招生重启，在校生人数恢复，规模效应有望显现。2）区域中心项目将在未来的2-3年陆续建成，校园环境、学历层次提升后，招生竞争力增强，叠加潜在的学制延长机会，带动在校生人数持续增长。未雨绸缪扩容，

3、逆境反转可期。中国东方教育在疫情期间维持扩张态势，2022年，教学中心数量达到244个（较2019年累计增长67个），根据我们测算，集团总容量已达到22.5万人，利用率仅63%，充足的容量储备也为集团的疫后复苏打下基础。随着22年末“新十条”发布，我们认为疫情防控的不断优化将带动人口流动的正常化。在春季招生时，中国东方教育的线下到校参观以及学生报道也将已有显著改善，而2022年的3-5月及11-12月，受疫情影响，集团院校招生受阻，低基数效应显著。同时，随着下游餐饮等行业的修复，人才需求上升，职业培训板块景气度进一步提振。因此，我们预计集团2023年的平均培训人次将达到16.1万人，同比增长1

4、3%。区域中心，长坡厚雪。公司已在成都、济南等地规划8-10个区域中心，单校容量将达到1.5万人以上。参考集团安徽区域中心项目，在校生人数超2.5万人水平，我们预计在区域中心建成后，职教城项目平均培训人次将超20万人。叠加非区域中心培训人数，总体在校生规模有望突破30万人。同时得益于大区中心的建设，校园硬件条件将符合中职或技师学校标准，获取中专或技校牌照后，东方教育旗下学校办学层次将有大幅度提升，而在获得技师学院牌照后，公司也将推出“3+2”学制专业，延长学生在校生时长。我们预计集团的平均在校生将保持13.3%的复合增速，25年达到20.8万人，对应收入将在25年增长至60.3亿元。随着招生增

5、长，人员、折旧等成本扩张有限，集团的规模效应也将逐步显现。另外，公司已布局线下招生渠道，入学举办讲座的精准招生模式以及高邀约率，将缓解线上招生压力，从而降低公司营销费率，提升公司盈利能力。我们预计东方教育经调整净利率将在23/24/25年分别恢复至13%/17%/21%。维持买入评级。由于新冠疫情管控放开，我们预计中国东方教育线下报名恢复，带动集团招生回暖。中长期区域中心项目建成推出，持续提升院校办学层次及招生规模，保障集团长期在校生规模增长。我们维持中国东方教育23/24/25年的经调整净利润预测为人民币5.62/8.98/12.42亿元，对应EPS为0.26/0.41/0.57元。DCF目

6、标价8.01港元，较现价有76%空间，维持买入评级。风险提示：区域中心建设速度不及预期；低线城市校园招生情况不利，导致学校关闭。财务数据及盈利预测 人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）4,140 3,819 4,414 5,282 6,033 同比增长率（%）13.45(7.75)15.57 19.67 14.22 经调整净利润（百万元）432 266 562 898 1,242 同比增长率（%）(13.65)(38.42)111.11 59.81 38.33 每股收益（元）0.20 0.12 0.26 0.41 0.57 净资产收益率（%）7