【研报】汽车及零部件行业：从汽车业财报看行业趋势与投资机会商用车、零部件和经销商篇-20200514[36页].pdf

1、从从汽车业财报看行业趋势与投资机会汽车业财报看行业趋势与投资机会商用商用车、零部件和经销商篇车、零部件和经销商篇 平安证券平安证券股份有限公司股份有限公司 2020年年5月月14日日 证券分析师证券分析师 王德安王德安投投资咨询资格编号资咨询资格编号：S1060511010006S1060511010006 邮箱：邮箱：WANGDEANPASC.COM.CNWANGDEANPASC.COM.CN 曹群海曹群海投资咨询资格编号：投资咨询资格编号：S1060518100001S1060518100001 邮箱：邮箱：CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CNCAOQUNHAI345PING

2、AN.COM.CN 行业评级行业评级 汽车及零部件汽车及零部件中性中性（维持）维持） 证券研究报告 投资投资要点要点 客车：总盘子仍处于前期透支消化期，补贴占收入比逐年下降，应收款压力逐年减小，未来龙头份额会继续提升。客车：总盘子仍处于前期透支消化期，补贴占收入比逐年下降，应收款压力逐年减小，未来龙头份额会继续提升。客车行 业总体未来几年还将处于前期透支消化期，随着补贴透支影响逐步消退，将回归市场化，目前看龙头企业的竞争力在增强， 未来市场化竞争背景下，龙头份额会持续提升。 重重卡卡：年销量规模依然处于高位，产业链各节点话语权差异大。：年销量规模依然处于高位，产业链各节点话语权差异大。国三车淘

3、汰+治理超载+基建托底，重卡目前累计销量增幅 表现远好于乘用车，4月单月创新高。预计全年维持在110万台左右的销量高位，未来物流车占比持续提升。重卡产业链各 节点话语权差异大，燃喷系统、发动机话语权最强。 零部件：看好高长性零部件：看好高长性+优质客户优质客户+技术壁垒技术壁垒较高的企业。较高的企业。2019年多数零部件公司利润端承压，优质企业依然可以保持增长， 弱势企业净利润表现不佳，甚至亏损。疫情对全球汽车影响较大，全球化企业将有所承压，但长期看全球化是配件企业做 大做强的必由之路。具有较好的成长性+优质客户+技术壁垒较高的企业中长期有望实现较好的盈利表现。 经销商经销商：存量业务占比提升

4、，二手车有望成为新增长点。经销商普遍降低资本开支，转向提高效率、调整品牌结构。：存量业务占比提升，二手车有望成为新增长点。经销商普遍降低资本开支，转向提高效率、调整品牌结构。二手 车增值税率变化将极大刺激经销商二手车业务大发展，带来更稳定的毛利润贡献。 oPtMpOnOqNmNvMnPvNsOzRaQcMbRoMmMpNmMlOpPqNkPoPrMbRoOxPMYtOvMxNmPuM 投资投资要点和风险提示要点和风险提示 风险提示风险提示 1）海外疫情恢复进度晚于预期，影响整车销量。 2）国内汽车刺激政策不达预期，若无更大刺激政策出台，全行业仍有可能全年销量降幅超过10%以上。 3）为抢占份额

5、，整车品牌间价格战损害产业链盈利。 投资建议：投资建议：客车推荐行业龙头宇通客车；重卡产业链推荐潍柴动力和威孚高科；零部件板块强烈推荐星宇股份，推荐拓普集 团、银轮股份，关注德赛西威；经销商建议关注中升控股和广汇汽车。 客车：处透支消化期、龙头韧性更强客车：处透支消化期、龙头韧性更强 重卡重卡：政策托底、行业维持高景气度：政策托底、行业维持高景气度 零部件零部件：表现分化、寻找逆周期标的：表现分化、寻找逆周期标的 1 2 3 经销商：精细化管理、二手车是中长期增长点经销商：精细化管理、二手车是中长期增长点 4 投资建议和风险提示投资建议和风险提示5 客车行业处于调整期客车行业处于调整期 资料来

6、源：中客网、平安证券研究所 客车销量客车销量单位：万辆单位：万辆 15.5 14.2 14.7 16.0 14.4 12.9 10.7 10.5 2.3 1.4 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 座位客车销量同比 7.0 8.1 8.4 9.8 11.7 9.9 9.4 8.3 1.4 0.7 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2 4 6 8 10 12 14 公交客车销量同比 行业未来判断行业未来判断 座位客车未来判断：座位客车未来判断：预计2020年座位客车