新宙邦-公司研究报告-氟精细化学品规模快速扩张第二成长曲线凸显-230326（48页）.pdf

1、 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电力设备 2023 年 03 月 26 日 新宙邦(300037)氟精细化学品规模快速扩张，第二成长曲线凸显 报告原因：强调原有的投资评级 增持（维持）投资要点：立足精细化工，打造高端氟材料平台公司。公司是全球领先的电子化学品和功能材料企业，在发展初期的电容器和锂电池化学品基础上进一步拓展了含氟化学品和半导体化学品业务。自 2015 年公司收购海斯福化工后，公司有机氟化学品规模及盈利能力快速提升，2021 年公司有机氟实现营业收入 6.93 亿元，同比增加 23.3%，占总营收比例达 10%。同时公司有机氟化学品进入密集项目投产阶段，2023 年下

2、半年公司海斯福二期和海德福一期项目有望建成投产，产品产业链不断丰富，逐步发展成为高端氟材料平台企业，未来有望接棒公司电池化学品业务。六氟及四氟双产业链发展，公司逐步承接全球产能。含氟精细化学品是氟化工体系中的重要门类之一，具有细分市场小，产品附加值高等特点。目前国内仍处于快速发展时期，大多市场被海外企业占据，但 3M 宣布 2025 年底前退出 PFAS 制造，欧盟环保政策也在逐步收紧，或将出让全球含氟精细化学品市场。面对全球含氟精细化学品变革的历史机遇，公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，在建项目进展顺利。当前公司拥有氟精细产品产能（不含电解液产能）约 7450 吨/年，同时在建产能达

3、17700 吨/年，并于 2023 年底逐步释放，实现六氟及四氟双产业链的串联发展，产品结构不断丰富，未来有望承接海外退出产能，打开蓝海市场。电解液景气加速触底，公司凭借一体化布局具备较高护城河。供需方面，近年来随下游新能源产业快速发展，电池材料企业投产热情高涨，2025 年底前新增产能约 600 万吨，随2023 年在建项目陆续投产，行业开工率或将降至 30%水平，进入洗牌阶段；成本方面，主要原料六氟磷酸锂及 DMC 行业同样加码扩产，供需格局趋松，目前六氟磷酸锂价格逐步企稳至 20 万元/吨，DMC 价格回归成本线 5000 元/吨水平，成本端支撑减弱。公司电解液产品在规模不断扩大的基础上

4、，延伸上游溶剂及添加剂原料，目前拥有 5.4 万吨/年DMC 及 4500 吨/年添加剂产能，未来将逐步实现完全自给，一体化布局提升自身护城河。同时，公司海外基地加速建设，国际客户占比不断提升，承接海外需求的同时不断优化客户结构，保障盈利稳定。盈利预测与估值：考虑到电解液行业根据现有及规划产能，未来三年内或将进入行业洗牌阶段，因此下调公司 2023 年盈利预测，预计公司 2022-23 年归母净利润 17.61、17.58亿元（调整前为 17.03、21.96 亿元），增加 2024 年盈利预测，预计 2024 年实现归母净利润 21.10 亿元，对应 PE 估值为 21/21/17 倍。谨慎

5、性原则下，维持“增持”评级。风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。市场数据：2023 年 03 月 24 日 收盘价（元）48.86 一年内最高/最低（元）88.64/35.7 市净率 4.5 息率（分红/股价）-流 通 A股 市 值（百 万元）26155 上证指数/深证成指 3265.65/11634.22 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元）10.91 资产负债率%44.25 总股 本/流 通 A 股（百万）746/535 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研

6、究 新宙邦（300037）点评：电解液量价齐升，业绩大幅增长 2021/10/27 新宙邦（300037）点评：业绩高增长，投 资 荷 兰项 目 加码 欧 洲 市场 布 局 2021/08/03 证券分析师 宋涛 A0230516070001 联系人 马昕晔(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）6,951 7,329 9,661 12,041 14,649 同比增长率（%）134.8 64.0 39.0 24.6 21.7 归母净利润（百万元）1,307 1,442 1,761 1,758 2,110