万里扬-公司深度报告：国内汽车变速器龙头储能业务打开公司成长空间-230326（39页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|汽车零部件 http:/ 1/39 请务必阅读正文之后的免责条款部分 万里扬(002434)报告日期：2023 年 03 月 26 日 国内国内汽车变速器汽车变速器龙头龙头，储能储能业务业务打开公司成长空间打开公司成长空间 万里扬万里扬深度报告深度报告 投资要点投资要点 汽车变速器龙头，汽车变速器龙头，20201212-20212021 年营业收入年营业收入 CAGRCAGR 约约 15%15%传统业务：传统业务：公司主营业务是汽车零部件制造，2017-2021 年营收占比在 97%以上。汽车零部件包括乘用车变速器、商用车变速器、纯电动车减速器、配件等，2022 年上半

2、年营收占比分别为 67.2%、23.6%、0.5%、5.1%。2012-2021 年营收CAGR=15%；2012-2020 年净利润 CAGR=27%；毛利率、净利率中枢约 23%、10%。新兴业务新兴业务：2022 年公司切入储能赛道，打造公司第二成长曲线。2022 年上半年储能业务实现营收 3809 万元，营收占比 1.64%。积极拓展独立储能业务，积极拓展独立储能业务，20222022-20252025 年国内储能新增年国内储能新增能能量规模量规模 CAGR=77%CAGR=77%“风光”装机高景气，推动储能行业高速发展。预计 2022-2025 年国内储能新增能量规模 CAGR=77

3、%，2025 年市场规模约 97.5GWh。根据应用场景划分，储能分为发电侧、电网侧、用户侧等。2021 年 12 月，独立储能正式具备独立市场主体地位，在此之前一般被归为电网侧储能项目。政策加持下，未来独立储能商业模式将不断丰富，有望成为主流模式。公司聚焦独立储能领域，在手项目集中在广东、浙江等商业模式丰富地区，规模超过 1000MW。2023 年广东肇庆 100MW 独立储能项目开工，2023 年 2 月公司与三峡集团签订战略合作框架协议。公司有望凭借较强的经验优势、先发优势以及项目获取能力，提升市占率，打开成长空间。推出推出新产品卡位新能源，新产品卡位新能源，20222022-20252

4、025年年汽车变速器汽车变速器、混动系统、混动系统市场规模市场规模CAGRCAGR=2424%汽车变速器向多挡化、自动化、混动化趋势发展。预计 2022-2025 年国内新能源车、乘用车变速器市场规模 CAGR=24%，2025 年市场规模约 776 亿元。1）多挡化：多挡变速器可充分发挥驱动电机的效率，减低对电池容量、电机功率的要求，但成本相对单挡变速器较高。公司 ECVT 既有多挡变速器的性能优势，又有单挡变速器的性价比，有望成为主流技术路径选择；2）自动化：政策驱动下，重卡由手动挡向自动挡转型，自动挡变速器需求显著增长。公司基于在轻微卡变速器的领先优势，有望在重卡领域提升市占率；3）混动

5、化：乘用车：节能与新能源汽车技术路线图 2.0明确提出，到 2025 年混动新车占传统能源乘用车 50%以上；商用车：混动系统使用成本优势显著，轻重卡混动化趋势加速。公司基于CVT 技术打造 DHT，基于 AMT 打造商用车混动系统，具备品牌、成本、技术等优势，DHT 和商用车混动系统有望成为公司爆款产品。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2023-2024 年实现归母净利润 5.4、9.4 亿元，同比增长 36%、75%。现价对应 PE 24、14X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：1）主机厂自产自供 DHT 风险；2）独立储能电站投产不及预期风险;3)行业空间测算偏差风险。

6、投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 基本数据基本数据 收盘价￥10.00 总市值(百万元)13,126.00 总股本(百万股)1,312.60 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 20191028 万里扬三季报点评：CVT 放量，驱动收入端改善加速 2019.10.29 2 20190826 万里扬中报点评：“CVT+G系列”驱动收入端 Q2改善 2019.08.26 3 万里扬公告点评：CVT25成功切入吉利+奇瑞，放量可期 2019.06