联想集团-港股公司首次覆盖报告：GPT算力时代AI服务器高速增长整合跃迁的算力巨擘-230328（18页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 联想集团联想集团（0992）GPT 算力时代：算力时代：AI 服务器高速增长，整合服务器高速增长，整合跃迁的算力巨擘跃迁的算力巨擘 联想集团首次覆盖报告联想集团首次覆盖报告 梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976666 证书编号 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：Chat-GPT引爆引爆 AI服务器市场，服务器市场，“联想问天“联想问天+ThinkSystem”双品牌战略抓住市场机”双品牌战略抓住市场机遇遇，经营能力经营能力全球领先估值性价比突出全球领先估值性价比突出。摘要摘要：首次覆盖，给予首次覆

2、盖，给予“增持”评级“增持”评级。公司 PC 业务优势稳固，SSG、ISG 第二增长曲线清晰。展望 2023 年，公司 PC 业务随着消费电子去库存而回暖，SSG 及 ISG 业务加速扩张将进一步驱动增长。结合 PC 业务复苏进度、SSG 与 ISG 业务成长空间及高利润率，预计公司 FY22/23-FY24/25 营业收入分别为 637.0、669.7、727.6 亿美元，同比-11.0%、+5.13%、+8.64%，经调整净利润分别为 17.20、19.09、21.46 亿美元，同比-15.28%、+10.97%、+12.46%，当前估值较国内外可比公司明显低估，估值性价比突出，首次覆盖，

3、并给予“增持”评级。消费电子去库存，消费电子去库存，PC 业务业务有望回暖。有望回暖。根据 IDC数据，2022 年全年 PC出货量同比-17%，联想集团四季度市场份额位列第一；2023 年全球PC 出货量预测同比-10.7%，并于 2024 年回归正增长区间，我们预计公司渠道端去库存进入冲刺阶段，从设备激活量看真实需求已逐步企稳，预计 2023 年下半年出货量有望恢复至疫情前水平。万亿级万亿级 IT服务市场稳步增长，服务市场稳步增长，SSG业务正逢其时。业务正逢其时。据Gartner 预测，2023 年全球 IT 服务终端用户支出将达到 1.37 万亿美元，未来几年将保持高增长率，国内 IT

4、 服务市场格局未定联想份额位居第三，SSG 业务有望享受市场红利，未来业务增速及利润空间远超传统硬件设备。算力基建化成为共识，算力基建化成为共识，AI 服务器市场增长。服务器市场增长。据 IDC 数据，2025 年全球 AI 服务器市场规模将达到 318 亿美元，22-25 年 CAGR将达19.5%；同时，IDC 预测 2026 年中国 AI 硬件市场 IT 投资规模将超 150 亿美元，接近美国 AI 硬件市场规模，其中服务器市场规模五年预测期内占比超八成。随着 ChatGPT 浪潮兴起、国内厂商陆续布局，AI 服务器采购需求有望持续增长，而联想作为全球最大高性能算力提供商，通过双品牌战略

5、推进算力智慧赋能，ISG 业务有望保持高速增长。风险提示风险提示：全球经济持续疲软；PC 行业复苏未及预期；PC 行业竞争加剧；基础设施方案下游需求未及预期。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：8.70 2023.03.28 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）5.35-9.04 当前股本当前股本（百万股）（百万股）12,042 当前市值当前市值（百万港元百万港元）104,763 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万百万美美元元）FY2018A FY2019A FY2020A FY2021A FY

6、2022E FY2023E FY2024E 营业收入营业收入 51,038 50,716 60,742 71,618 63,700 66,968 72,757(+/-)%13%-1%20%18%-11%5%9%毛利润毛利润 7370 8358 9767 12032 10192 11184 12369 经调整经调整净利润净利润 597 675 887 2,030 1,720 1,909 2,146(+/-)%416%13%31%129%-15%11%12%PE 13.56 12.06 17.95 14.91 7.82 7.04 6.26 PB 1.74 3.18 2.02 4.80 2.62 2