【东方证券】兴发集团（600141）-年报点评：景气进入复苏区间，新兴产业持续放量-260424（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。兴发集团 600141.SH 公司研究|年报点评 周期筑底，资源护航：周期筑底，资源护航：2025 年化工行业处于磨底期，但公司景气底部凭借全产业链优势保持了业绩的韧性。公司2025年实现营业收入293.00亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润 14.92 亿元，下滑-6.83%。公司 2025 年主要化工品毛利率大多呈现不同程度的同比下滑，尤其是磷肥及有机硅毛利率为负，亏损压力较大。但公司丰富的磷矿资源配套构筑了强大的安全垫。截至 2025 年底，

2、公司拥有采矿权的磷矿资源储量约 6.25 亿吨，磷矿石设计年产能为 642.2 万吨；同时拥有处于探转采阶段的磷矿资源约 2.58 亿吨（折权益），未来随着磷矿建成投产，公司的资源优势将进一步放大。我们在前期深度报告看好储能需求预期提升下磷矿石景气上行潜力中也有所论述，磷矿资源有望实现从粮食安全到能源安全载体的重要重估。此外，当前公司核心化工品已出现景气上行拐点。草甘膦在刚需备货季供应链扰动背景下价格明显上涨，有机硅历经协同价格也稳中有升，有望修复公司盈利。向新而行，价值重塑向新而行，价值重塑：公司正加速从传统化工向电子材料及新能源领域跨越。2025年，控股子公司兴福电子（已挂牌科创板）净利润

3、增长 29.69%，湿电子化学品已实现中芯国际、华虹集团、SK 海力士、长江存储等多家知名半导体客户批量供应。新能源布局持续推进，公司已形成 8 万吨磷酸铁锂、10 万吨磷酸铁、10 万吨磷酸二氢锂产能；公司磷酸铁锂产品质量达到四代水平，成功导入行业头部企业。其他新产业方面，2025 年公司的国内首套乙烯法制乙硫醇产线试车成功、磷化氢尾气生产磷化剂系列产品项目一次性开车成功，光刻胶用光引发剂制备技术打破国外垄断，成功实现国产替代。公司还与中科院深圳先进院在更具前瞻性的黑磷、气凝胶、新能源材料等领域达成战略合作。其中黑磷晶体已实现单次百公斤级的稳定制备技术，并正积极拓展其在新能源、医药、航空航天

4、等领域的应用研究。整体而言，公司正逐步向高壁垒、高成长的综合性材料平台转型，向产业链高价值环节迈进。我们根据 2025 年行业景气实际情况及 2026 年的变化调整公司产品和原材料价格等预测，我们预测26-28年公司归母净利润分别为22.97、25.39和29.13亿元（原26-27 年预测为 21.97 和 23.89 亿元），按照可比公司 26 年 19 倍 PE，给予目标价36.29 元并维持买入评级。风险提示 产品和原材料价格波动，新产能投产及销售不及预期，下游需求不及预期。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)28,396 29,300 32,

5、803 34,557 36,536 同比增长(%)0.4%3.2%12.0%5.3%5.7%营业利润(百万元)2,247 2,310 3,399 3,737 4,246 同比增长(%)26.3%2.8%47.1%9.9%13.6%归属母公司净利润(百万元)1,601 1,492 2,297 2,539 2,913 同比增长(%)14.3%-6.8%53.9%10.5%14.7%每股收益（元）1.33 1.24 1.91 2.11 2.42 毛利率(%)19.5%18.0%21.0%21.2%21.9%净利率(%)5.6%5.1%7.0%7.3%8.0%净资产收益率(%)7.6%6.9%9.5%

6、9.3%10.0%市盈率 24.6 26.4 17.1 15.5 13.5 市净率 1.8 1.8 1.5 1.4 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年04月23日）32.72 元 目标价格 36.29 元 52 周最高价/最低价 45.49/18.59 元 总股本/流通 A 股（万股）120,174/120,174 A 股市值（百万元）39,321 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2026 年 04 月 24 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%0.77