保利发展-600048-A股公司研究报告：销售行业领先存货质量改善-260420（7页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0404月月2020日日优于大市优于大市-保利发展（保利发展（600048.SH600048.SH）销售行业领先，存货质量改善销售行业领先，存货质量改善核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评房地产房地产房地产开发房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷证券分析师：王粤雷010-880053150755-S0980520040006S0980520030001证券分析师：王静证券分析师：王静021-S0980522100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.0

2、7 元总市值/流通市值72661/72661 百万元52 周最高价/最低价9.15/5.47 元近 3 个月日均成交额1109.19 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告保利发展（600048.SH）-业绩下滑，积极推进存量去化 2025-08-27保利发展（600048.SH）-毛利率下行和资产减值拖累短期业绩2025-05-12保利发展（600048.SH）-销售保持领先，负债结构稳定 2024-08-21保利发展（600048.SH）-业绩短期承压，土储持续优化 2024-04-25归母净利归母净利下降下降 79%79%。2025 年公司实现营业收入308

3、1 亿元，同比下降1.1%；实现归母净利润10.3 亿元，同比下降79.3%。业绩下滑主要原因：1）毛利率下降1.18pct 至12.75%；2）计提资产和信用减值共约70亿元，同比增加约15 亿元；3）投资收益由盈转亏，同比减少约13 亿元。销售保持领先，聚焦高能级城市。销售保持领先，聚焦高能级城市。2025 年公司实现签约金额2530 亿元，同比下降21.7%；签约面积1235万平方米，同比下降31.3%；销售金额连续三年位居行业第一，销售权益比 79%，同比提升3pct。公司持续坚持城市深耕策略，在核心城市的销售贡献达92%，核心城市市占率提升至7.9%，同比提升0.8pct。公司全年实

4、现销售回笼资金2589 亿元，回笼率达102%，连续3 年超100%。2025 年公司拓展项目总地价791亿元，总计容面积457 万平方米，同比分别增长16%和39%；拓展金额权益比维持在87%的较高水平。新增拓展资源中，一二线城市总地价占比超过90%，北京、上海、广州三地占比约48%。截至 2025 年末，公司待售面积 5654 万平方米，其中增量项目925万平方米，存量项目4729 万平方米，同比减少约10%。财务结构稳健，融资成本持续下降。财务结构稳健，融资成本持续下降。截至 2025 年末，公司货币资金余额1229 亿元，占总资产比例超10%；已售待回笼资金498 亿元，资金较为充裕。

5、公司资产负债率72.3%，同比下降2.1pct；有息负债规模同比减少 77 亿元至3412 亿元，其中一年内到期有息负债占比20.7%，较年初下降3.6 个百分点。期末综合融资成本进一步降至2.72%，较年初下降38BP，年内新增有息负债平均成本为2.59%。投资建议：投资建议：根据公司的结转节奏，预计公司 26、27 年营业收入分别为2810/2616 亿元（原值2723/2758 亿元），根据公司现有的结转毛利率水平和减值幅度，我们适当下调公司未来的盈利预测，预计公司 26、27 年归母净利润分别为16/25 亿元（原值53/54 亿元），对应EPS 分别为0.13/0.21元，对应最新股

6、价PE 分别为46.7/29.0X，维持“优于大市”评级。（具体盈利预测见正文）风险提示风险提示：房价下跌幅度超预期，公司毛利率不及预期，政策放松实际效果不及预期，销售复苏进度不及预期，公司财务风险超预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20242024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入(百万元)311,666308,144281,028261,637250,648(+/-%)-10.2%-1.1%-8.8%-6.9%-4.2%净利润(百万元)50011035155525052910(+/-%)-58.6%-79.3%50.3%61.0%1