【东方证券】美好医疗（301363）-美好医疗2025年报点评：海外产能建设顺利，业务多元发展-260423（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。美好医疗 301363.SZ 公司研究|年报点评 业绩受业绩受关税关税扰动，扰动，2026Q1 有所修复有所修复。公司 2025 年实现营业收入 16.3 亿元，同比增长 2.0%，归母净利润 2.8 亿元，同比减少 22.2%。2025 年第四季度，公司实现营业收入 4.3 亿元，同比减少 1.5%，归母净利润 0.7 亿元，同比减少 29.3%。2026年第一季度，公司实现营业收入 4.0 亿元，同比增长 36.3%，归母净利润 0.6 亿元，同比增

2、长 9.3%。公司 2025 年业绩主要受中美关税扰动影响，2026 年第一季度已有所修复。马来西亚马来西亚产能逐步投入使用产能逐步投入使用，加固供应链安全加固供应链安全。2025 年公司实现海外营收 13.7 亿元，占比 84.2%，马来西亚三期生产基地建成并逐步投入使用。通过海外建厂，适配大客户对供应链多元化的需求，公司也更进一步实现了从中国制造向全球制造的转型。马来西亚生产基地涵盖研发、设计及制造的全流程能力，使公司有效对冲了潜在的地缘政治风险，并为承接更多全球顶级医疗器械厂商的 CDMO 订单提供了核心产能保障。立足核心业务，多元立足核心业务，多元化化有序开拓有序开拓。公司在维持呼吸机

3、、人工耳蜗组件领先地位的同时，实现技术迁移，不断拓展业务范围。在血糖管理赛道，胰岛素注射笔与 CGM产品均进入批量交付阶段。在脑机接口赛道，公司精密注塑、微组装、封装检测等核心能力方面不断取得新的突破，顺利与头部客户达成深度合作。通过业务多元化拓展，在公司核心技术不断扩张的同时，也有望孵化和打造出的第二、第三新增长曲线。假设未来公司呼吸机与人工耳蜗组件两大基石业务修复尚需时间，其他多元化业务虽然增速较快，但体量有待进一步成长。我们预测公司 2026-2027 年 EPS 为0.70、0.84 元（原预测值分别为 0.81、0.95 元），并新增 2028 年 EPS 为 1.01元。根据 PE

4、 估值法及可比公司估值水平，给予公司 2026 年 41 倍市盈率，对应目标价为 28.70 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 大客户依赖风险；下游库存积压风险；新业务拓展不及预期风险；汇率波动风险等。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)1,594 1,625 2,048 2,385 2,804 同比增长(%)19.2%2.0%26.0%16.5%17.6%营业利润(百万元)410 325 461 549 664 同比增长(%)16.7%-20.8%41.9%19.0%20.8%归属母公司净利润(百万元)364 283 401 477 577 同

5、比增长(%)16.1%-22.2%41.7%19.1%20.8%每股收益（元）0.64 0.50 0.70 0.84 1.01 毛利率(%)42.1%40.1%39.9%39.6%39.4%净利率(%)22.8%17.4%19.6%20.0%20.6%净资产收益率(%)10.9%7.8%10.2%11.0%11.8%市盈率 41.3 53.1 37.5 31.5 26.1 市净率 4.3 4.0 3.7 3.3 2.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年04月21日）26.44 元 目标价格

6、 28.70 元 52 周最高价/最低价 43.3/16.44 元 总股本/流通 A 股（万股）56,887/37,320 A 股市值（百万元）15,041 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2026 年 04 月 23 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-0.19 3.61-18.85 40.39 相对表现%-1.61-0.79-19.8 14.42 沪深 300%1.42 4.4 0.95 25.97 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 021-63326320 经营改善，血糖业务趋势向好：美好医疗 2025 年三季