【国金证券】爱玛科技（603529）-新国标磨合期量利短期承压，行业出清加速头部集中-260422（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 26 年 4 月 22 日公司披露 25 年年报及 26 年一季报。25 年全年实现营收 250.95 亿元，同比+16.14%；归母净利润 20.35 亿元，同比+2.34%。其中 25Q4 单季实现营收 40.02 亿元，同比-3.4%；归母净利润 1.27 亿元，同比-70.7%。26Q1 实现营收 50.82 亿元，同比-18.45%；归母净利润 1.96 亿元，同比-67.6%。公司拟每 10 股派发现金红利 5.44 元（含税）。经营分析 2525 年量价齐升，结构优化驱动盈利改善年量价齐升，结构优化驱动盈利改善。电动自行车/电动两轮摩托车

2、/电动三轮车分别实现营收 153.0/56.8/23.0 亿元，同比+17.4%/+9.0%/+18.0%；销 量 分 别 833/262/61 万 台，同 比+10.6%/+10.4%/+10.4%。主营业务毛利率 18.33%（+0.57pct），其中电动自行车毛利率 19.62%（+2.04pct），电动两轮摩托车 18.04%（+0.82pct），主要受益于产品结构高端化。26Q126Q1 新国标切换阵痛集中释放，公司主动承担部分成本压力。新国标切换阵痛集中释放，公司主动承担部分成本压力。Q1为新国标全面实施后首个完整季度，行业处于合规产品与终端需求的适应磨合阶段。毛利率 15.83%

3、（同比-3.80pct），主因行业标准变化导致产品原材料成本上升，公司阶段性承担部分成本压力。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别 4.12%/3.63%/3.74%/-0.43%，同比+0.60/+1.01/+0.80/+0.35pct，收入规模下滑致刚性费用摊薄效应减弱。行业出清加速，头部竞争格局持续优化。行业出清加速，头部竞争格局持续优化。新国标对企业产品研发适配能力、质量控制体系提出更高门槛，行业资源和渠道进一步向头部集中，公司在渠道网络与三电集成能力方面具备显著优势。三轮车业务保持高景气，25 年实现营业收入 23.0 亿元，同比+18.0%。海外方面，印尼、越南工厂已投产，叠加

4、越南禁摩、印尼油改电等区域政策催化，海外市场有望成为中长期增量来源。盈利预测、估值与评级 公司系两轮电动车龙头，具备显著下沉渠道和“三电”优势。预计公司 26/27/28 年归母净利润分别为 21.23/23.99/26.59 亿元，同比+4.33%/+13.03%/+10.83%，当前股价对应 PE 分别为 12/10/9 倍，维持买入评级。风险提示 行业竞争加剧；原材料价格大幅波动风险；股份解禁风险；可转债股价高于现价风险。公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)21,606 25,095 26,645 29,737 32,68

5、3 营业收入增长率 2.71%16.14%6.18%11.60%9.91%归母净利润(百万元)1,988 2,035 2,123 2,399 2,659 归母净利润增长率 5.68%2.34%4.33%13.03%10.83%摊薄每股收益(元)2.307 2.341 2.446 2.764 3.064 每股经营性现金流净额 3.67 4.29 4.35 5.34 5.59 ROE(归属母公司)(摊薄)22.02%20.36%17.95%17.57%16.94%P/E 17.78 12.69 11.79 10.43 9.41 P/B 3.91 2.58 2.12 1.83 1.59 来源：公司年

6、报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00027.0031.0035.0039.0043.0047.0051.0055.00250422250722251022260122人民币(元)成交金额(百万元)成交金额爱玛科技沪深300 用使顺花同(权授)台平讯资方三第供仅告报此 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E