宏观事件点评：沃什听证会后续降息的三条线索-260422（5页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0404月月2222日日1宏观事件点评宏观事件点评沃什听证会：后续降息的三条线索沃什听证会：后续降息的三条线索 经济研究经济研究宏观快评宏观快评证券分析师：证券分析师：田地田地0755-执证编码：S0980524090003证券分析师：证券分析师：邵兴宇邵兴宇010-执证编码：S0980523070001证券分析师：证券分析师：董德志董德志021-执证编码：S0980513100001事项：事项：美东时间 4 月 21 日，凯文沃什出席参议院银行委员会，接受美联储主席提名确认听证。评论：评论：4 4 月月

2、 2121 日，特朗普提名的下一任美联储主席候选人沃什出席参议院听证会。鲍威尔任期将于下月结束。日，特朗普提名的下一任美联储主席候选人沃什出席参议院听证会。鲍威尔任期将于下月结束。大洋另一边，美伊第二轮谈判仍在酝酿，能源市场的不确定性悬而未决。沃什在通胀问题上的立场，是这场听证会最值得细读的部分。总体来看总体来看，无论从其锚定的通胀指标无论从其锚定的通胀指标，还是政策取向出发还是政策取向出发，年内降息仍具可年内降息仍具可能性能性。但在地缘局势反复与能源价格扰动的约束下，降息门槛抬升、落地节奏或将后移。通胀：措辞偏中性，未明确释放宽松信号通胀：措辞偏中性，未明确释放宽松信号沃什对通胀的整体判断偏

3、谨慎沃什对通胀的整体判断偏谨慎。听证会上沃什声称，当前通胀路径在改善，但仍有工作要做（the trajectoryis improving,but theres more work to do）。可以看出在当前油价受中东局势扰动、通胀中枢仍处高位的背景下，他强调政策仍需保持耐心，而非要快速降息。从措辞风格看，其语气与鲍威尔高度一致，未释放明显超预期的宽松信号。此外此外，需要提示的是需要提示的是，沃什在通胀评估中更倾向于关注基础通胀沃什在通胀评估中更倾向于关注基础通胀（underlyingunderlying）而非总体通胀而非总体通胀（headlineheadline）指标指标。例如截尾均值（t

4、rimmed mean）和中位数（median）等。从当前数据来看，无论是截尾 CPI 还是中位数 CPI，同比与环比均呈现出缓慢下行的趋势，但整体仍高于政策目标区间。由于此类指标对能源等波动项进行了有效剔除，其对中东局势扰动下油价上行的反映相对不敏感。虽然听证会上沃什并未只说虽然听证会上沃什并未只说，但但我们判断短期能源冲击对其政策判断的影响有限我们判断短期能源冲击对其政策判断的影响有限。图1：沃什更关注的 CPI 同比指标图2：沃什更关注的 CPI 环比指标资料来源：Wind、克利夫兰联储、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、克利夫兰联储、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免

5、责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2 维护美联储货币政策独立性维护美联储货币政策独立性沃什对独立性的承诺措辞强硬沃什对独立性的承诺措辞强硬，但刻意留有余地但刻意留有余地，市场不宜过度解读为与白宫完全切割市场不宜过度解读为与白宫完全切割。他明确表示货币政策独立性至关重要（Monetary policy independence is essential），并否认与特朗普总统存在任何利率协议（The president never asked me to pre-determine,commit,fix,or decide on any interestrate decision），他

6、声称自己不会成为特朗普的傀儡（sock puppet）。我们认为我们认为，沃什对独立性的表述与联储降息决策并无直接关联沃什对独立性的表述与联储降息决策并无直接关联。换言之，强调独立性并不意味着对潜在降息路径的否定或“倒戈”。例如，在当前就业数据走弱的情形下，美联储也完全可以基于自身判断得出与白宫偏好方向一致的政策结论，同时在决策程序上维持独立性的完整性。总体来看，其表态整体偏中性，信息增量有限，未对利率路径释放明确前瞻指引。相较此前相对偏鸽、支持降息的表述，其口径已有所收敛，当前更强调以数据为锚（data-dependent），政策取向呈现边际回归审慎的特征。改革：回归本位，重塑框架，缩表为远