北新建材-000786-A股公司2025年报点评：涂料业务加速发展石膏板龙头地位进一步增强-260330（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他装饰材料其他装饰材料 2026 年年 03 月月 30 日日 北新建材（000786）2025 年报点评 推荐推荐（维持）（维持）涂料业务加速发展涂料业务加速发展，石膏板石膏板龙头地位进一步龙头地位进一步增强增强 目标价：目标价：28.13 元元 当前价：当前价：24.94 元元 事项：事项：2025 年公司实现营业收入 252.80 亿元，同比减少 2.09%；归母净利润 29.06 亿元，同比减少 20.31%

2、；扣非归母净利润 27.80 亿元，同比减少 21.86%。其中，Q4 单季度实现营业收入 53.75 亿元，同比减少 1.51%，环比减少 15.32%；归母净利润 3.20 亿元，同比减少 36.22%，环比减少 51.27%；扣非归母净利润2.49 亿元，同比减少 49.07%，环比减少 60.97%。评论：评论：行业持续承压，公司石膏板业务营收下滑但市占率提升行业持续承压，公司石膏板业务营收下滑但市占率提升。1）2025 年，全国房地产持续下行，全年房地产开发投资、房屋竣工面积分别同比下滑 17.2%、18.1%；石膏板市场相应缩量，全年纸面石膏板销量约 30.66 亿方，较 2024

3、 年下降约 2.7%。2）行业承压下，公司石膏板/龙骨业务营收下滑，2025 年分别为 119.63/19.72 亿元，同比-8.73%/-13.74%；毛利率分别为 36.90%/16.20%，较2024 年-1.61/-2.78pcts。3）终端产品价格走弱，公司凭借规模效应进一步压缩成本，2025 年石膏板单平售价/成本/毛利分别为 5.57/3.52/2.06 元，较 2024 年-0.47/-0.20/-0.27 元；全年销量口径市占率提升至 70.0%，同比增加 1.1pcts，龙头地位不断巩固。涂料业务加速发展涂料业务加速发展，两翼端产能规模与效率同步提升，两翼端产能规模与效率同

4、步提升。1）2025 年公司防水卷材/涂料营收分别为 33.14/50.93 亿元，同比-0.24%/+22.99%；毛利率分别为17.26%/32.42%，较 2024 年+0.19/+0.48pcts。其中，涂料业务加速发展，2025年营收占整体比重达 20.15%，较 2024 年增加 4.11pcts。2）2025 年末，公司防水卷材产能达 4.85 亿平，同比增加 2.11%；产能利用率为 53.17%，同比+3.28pcts。涂料产能达 151.42 万吨，同比增加 14.14%；产能利用率为 56.52%，同比+4.64pcts。盈利能力小幅受损，期间费用率抬头盈利能力小幅受损，

5、期间费用率抬头。公司 2025 年毛利率/净利率分别为28.81%/11.86%。较 2024 年减少 1.06/2.57pcts。盈利能力小幅下滑。期间费用率提升至 15.18%，同比+0.84pcts；其中销售/管理/研发/财务费用分别为6.27%/4.68%/4.11%/0.11%，同比+0.69/+0.31/+0.02/-0.17pcts。投资建议投资建议：公司稳步推进“一体两翼，全球布局”的发展战略，石膏板业务龙头地位逐步加强，涂料、防水业务加速发展，看好公司长期价值。我们预测公司 2026-2028 年 EPS 至 2.01、2.21、2.42 元/股，对应 PE 分别为 12x/

6、11x/10 x。根据历史估值，我们给予 2026 年 14xPE，对应目标价 28.13 元/股，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：地产地产竣工面积竣工面积下滑下滑超预期，原材料价格剧烈波动超预期，原材料价格剧烈波动等。等。主要财务指标主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万)25,280 27,124 29,778 32,182 同比增速(%)-2.1%7.3%9.8%8.1%归母净利润(百万)2,906 3,420 3,768 4,122 同比增速(%)-20.3%17.7%10.2%9.4%每股盈利(元)1.71 2.01 2.21 2.42 市