【国金证券】甘李药业（603087）-25年业绩高增，研发及出海加速-260422（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 22 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025年公司实现收入 40.52 亿元（+33.06%），实现归母净利润 11.44 亿元（+86.05%），扣非归母净利润 7.80 亿元（+81.21%）；2026 年一季度公司实现收入 8.78 亿元（-10.84%），归母净利润 1.92 亿元（-38.29%），扣非归母净利润 1.86 亿元（-13.31%）。经营分析 充分发挥接续集采中标核心优势，25 年国内业务高增。充分发挥接续集采中标核心优势，25 年国内业务高增。25 年公司累计向全国医疗机构供应胰岛

2、素制剂超过 9000 万支，同比增长31.71%，覆盖各层级医疗机构 4.8 万家公司国内收入达 35.13 亿元，同比增长 39.56%，本土市场根基持续巩固，以实际行动助力提升我国糖尿病患者的用药可及性。聚焦核心管线，加速研发关键里程碑达成。聚焦核心管线，加速研发关键里程碑达成。公司在巩固糖尿病治疗领域优势的同时，积极拓展肥胖、自身免疫性疾病等新治疗领域，持续丰富研发产品管线。其中第四代基础胰岛素 GZR4 注射液在中国开展用于治疗 2 型糖尿病的三项 III 期临床研究均于 25 年2 月完成首例给药，与诺和诺德已上市胰岛素周制剂依柯胰岛素开展的头对头对比的 III 期临床研究于 25

3、年 10 月完成首例给药。GZR18 中国两项适应症为 2 型糖尿病的 III 期临床研究于 25 年2 月完成首例受试者给药；在美国开展的 II 期头对头替尔泊肽临床研究于 25 年 3 月完成首例受试者给药，25 年四季度公司陆续启动两项中国减重 III 期临床研究。全面推进国际化战略，实现从“出海”到“共建”升级。全面推进国际化战略，实现从“出海”到“共建”升级。公司依托二十余年的技术积累与产业深耕，已构建完整的产业价值链，并将产品商业化销售成功拓展至全球 21 个国家，覆盖欧亚、亚太、拉美及非洲等多个地区。2026 年 1 月，公司自主研发的甘精胰岛素注射液正式获得 EC 上市批准，成

4、为首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素。公司在新兴市场的拓展加速，25 年公司斩获海外注册批件 15 个，为国际业务的持续增长构建了多元化的市场支撑。盈利预测、估值与评级 考虑到增值税率调整的影响，预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 14.36（+26%）、17.02（+18%）、20.58（+21%）亿元，对应当前 EPS 分别为 2.40 元、2.85 元、3.45 元，对应当前 P/E 分别为 27、23、19 倍。维持“买入”评级 风险提示 研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E

5、 2027E 2028E 营业收入(百万元)3,045 4,052 4,609 5,349 6,237 营业收入增长率 16.77%33.06%13.74%16.07%16.60%归母净利润(百万元)615 1,144 1,436 1,702 2,058 归母净利润增长率 80.75%86.05%25.59%18.48%20.96%摊薄每股收益(元)1.023 1.915 2.404 2.849 3.446 每股经营性现金流净额 0.89 1.31 2.26 3.40 3.88 ROE(归属母公司)(摊薄)5.56%9.83%11.22%11.98%12.89%P/E 43.12 35.55

6、27.32 23.06 19.06 P/B 2.40 3.50 3.06 2.76 2.46 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,00044.0050.0056.0062.0068.0074.0080.0086.00250422250722251022260122260422人民币(元)成交金额(百万元)成交金额甘李药业沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2023 2024