海螺创业-港股公司深度报告：后手致胜扬帆掘金新能源-230327（40页）.pdf

1、 Table_Stock 海螺创业海螺创业（00586）证券研究报告证券研究报告 港股研究（公司深度）港股研究（公司深度）后手致胜，扬后手致胜，扬帆掘金新能源帆掘金新能源 海螺创业（海螺创业（0586.HK）深度报告）深度报告 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 公司为绿色环保领先企业，公司为绿色环保领先企业，控股水泥龙头控股水泥龙头企业企业海螺水泥海螺水泥。公司前身海创投资于2002年成立，2003年投资入股海螺集团，间接持股海螺水泥。基于海螺水泥业务与资源，公司将产业向绿色环保方向发展延伸。2021年，公司提出向新能源材料行业发展

2、的战略规划，为公司带来更大遐想空间。目前，垃圾处置业务为公司主要收入来源；海螺水泥与公司业务深度协同，为公司提供稳定应占联营公司损益。2021年，公司实现营收83.5亿元，同比+26%；归母净利为74.58亿元，同比-2%；主业归母净利12.90亿元，同比+5%。公司具备平台及组织框架优势、公司具备平台及组织框架优势、在在多个多个领域领域后来居上后来居上，并且已有，并且已有跨行跨行业业成功成功先先例，例，证明证明公司公司具备拓展新领域并获得成功的能力具备拓展新领域并获得成功的能力。一）一）核心优势：背靠国企核心优势：背靠国企+股权激励，兼具国企资源股权激励，兼具国企资源与民企效率优势与民企效率

3、优势 公司背靠海螺集团，拥有丰富国企资源；高管团队稳定且行业经验丰富，具备独到战略眼光；且高管通过工会持股，拥有市场化的激励机制。因此，公司兼具国企大平台资源优势，以及民企的高活力、高效率优势。上述公司高管团队架构、股权结构使得公司：发展战略先上述公司高管团队架构、股权结构使得公司：发展战略先进、战略落地高效、成本管控优秀。进、战略落地高效、成本管控优秀。二）二）历史印证历史印证：战略定型之后，成功在多行业实现赶超并成为龙头：战略定型之后，成功在多行业实现赶超并成为龙头，佐证佐证跨行业跨行业后手致胜后手致胜实力实力 1）水泥行业：水泥行业：T型战略型战略+成本管控成本管控，成就水泥龙头，成就水

4、泥龙头。海螺水泥在成长中，选择了“熟料厂-水路-粉磨站”的扩张战略，实现高效低成本扩张；在扩张时机上，公司正确把握不同地区下游需求高涨时期，实现公司业务规模同步增长。19992021年，公司营收规模由10.75亿元增长至1679.53亿元，复合增速为26%。截至2021年，公司水泥产能国内排名第二。此外，公司把握水泥行业核心成本管控要素能耗，从技术设备、产线、规模效应等方面实现优秀成本管控，20102021年，海螺水泥熟料毛利率基本保持在25%40%，远高于同行水平。2）环保行业：）环保行业：示范效应示范效应+技术设备赋能技术设备赋能，实现跨行业高速发展，实现跨行业高速发展。公司于1997年便

5、开始余电发热技术的研发，目前在垃圾处置领域拥有水泥窑、炉排炉双路线技术。公司炉排炉设备技术优越，更具备“高环保、高便利、低成本”优势。且公司充分发挥“示范项目带头效应”战略，业务实现高速扩张。20142021年，公司垃圾焚烧处置营收由3.24亿元增长至57.44亿元，CAGR为51%。2021年，公司新中标项目数位居第一。综上所述，我们认为公司在新能源材料领域综上所述，我们认为公司在新能源材料领域将将复制复制水泥和环保行业的水泥和环保行业的成功经历成功经历，并成为行业龙头，并成为行业龙头。一）一）长期看，成本管控为核心竞争要素，长期看，成本管控为核心竞争要素，公司公司产业链高效协同，技术产业链

6、高效协同，技术设备协助降本设备协助降本，水泥与环保业务积累丰富成本管控经验，水泥与环保业务积累丰富成本管控经验，实现高效降，实现高效降本。本。二）二）产业积累产业积累+区区位布局，构筑资源优势。位布局，构筑资源优势。1）公司国企+水泥行业资源协助打造电池回收布局优势。2）公司营收规模大，现金流充足，具备资金优势。3）公司地处电池厂、整车厂布局充分的安徽省，且背靠国企资源，具备区位优势。公司以锂电回收为抓手，打造从锂电池回收至正负极材料生产的新能源产业链，目前已签约50万吨LFP正极材料项目与20万吨负极材料项 Table_Industry 行业行业:电力设备电力设备 日期日期:shzqdate