宏观经济季报：量价齐升通缩终结倒计时-260421（12页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0404月月2121日日宏观经济季报宏观经济季报量价齐升，通缩终结倒计时量价齐升，通缩终结倒计时核心观点核心观点经济经济研究研究宏观专题宏观专题证券分析师：李智能证券分析师：李智能证券分析师：田地证券分析师：田地0755-229404560755-S0980516060001S0980524090003基础数据固定资产投资累计同比1.70社零总额当月同比1.70出口当月同比2.50M28.50市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告宏观经济专题研究-全球变局（4）：论持久战下的资产格

2、局2026-04-15宏观经济专题研究-十张图看油价冲击 2026-03-26宏观经济专题研究-全球变局（3）：70 年代通胀“M 顶”能否再现？2026-03-14从价格（结构）的确定性看股债变化-2026 年一季度经济与市场展望 2026-03-02以“反内卷”促“企业合理利润率”2026-02-04今年一季度中国实际GDP 同比增长5.0%，达到年度目标区间上沿，较去年四季度的 4.5%明显回升。价格层面，GDP 平减指数较去年四季度继续上升至-0.1%，二季度大概率转正，有望终结持续12个季度的通缩格局。量价同步改善，是我国经济转型提速、逐步走出通缩的重要标志。从结构看，一季度第二产业

3、增速回升明显，其中工业GDP 同比增至6.1%，但建筑业 GDP 同比继续回落至-3.8%。本轮固定资产投资大概率是根据实际支付金额进行统计而非工程进度，否则难以解释为何基建和房地产开发投资增速明显上升但建筑业GDP 同比却继续回落，因此本轮固定资产投资增速或领先建筑业GDP，预计二季度或下半年建筑业GDP增速将出现较明显回升。需求方面，消费拉动仍然偏弱，居民消费倾向偏低，稳就业、稳收入政策的必要性上升。就业压力是制约消费的核心因素。历史数据显示，失业率与居民消费倾向呈强负相关：2024至2026年一季度，调查失业率平均值从5.23%升至5.30%，同期居民消费倾向从63.2%回落至62.2%

4、。背后有建筑业收缩（较2018 年净减少680.4万人）及产业升级、企业出海、AI替代等结构性因素。面对就业压力，阶段性提高基建投资是高效稳就业手段。今年作为“十五五”开局之年，项目储备充足，基建投资有望维持较高增速。展望二季度，在低基数支撑下，出口和基建有望再度发力，经济增速或重返5.0%上方。价格方面，二季度GDP 平减指数或超1%，全年名义GDP增速将显著高于去年，这将对债券市场形成压力，而对权益市场构成盈利与价格修复的支撑。风险提示：风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录一季度经济量价齐

5、升，通缩终结倒计时一季度经济量价齐升，通缩终结倒计时.4 4一季度增长与通胀同步上升.4二季度中国经济展望.7风险提示风险提示.1010ZXVZpRmNqOyRrOtRrRsQyQaQaO8OnPqQtRpRfQqQsOfQnPpN8OoPnMNZqQqNvPnMnO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：今年一季度中国实际 GDP 同比明显回升至 5.0%，平减指数同比上升至零附近.4图2：今年一季度第二产业 GDP 同比明显反弹.5图3：今年一季度建筑业 GDP 同比仍在明显下行.5图4：一季度内需明显走强.5图5：一季度投资是内需走强的

6、关键驱动力.5图6：国内失业率与居民消费倾向走势明显负相关.6图7：国内失业率与居民消费倾向具有非常强的线性关系.6图8：中国实际 GDP 月度同比增速测算.7图9：3 月实物消费和服务消费增速均下滑.7图10：一季度末财政存款仍有结余.7图11：预计二季度中国实际 GDP 同比稳定在 5.0%.8图12：预计二季度国内 CPI 增速逐渐走高.9图13：预计二季度国内 PPI 增速逐渐走高.9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4一季度经济量价齐升，通缩终结倒计时一季度经济量价齐升，通缩终结倒计时一季度增长与通胀同步上升一季度增长与通胀同步上升今年一季度中国实际