【东方证券】洽洽食品（002557）-洽洽食品2025年报及2026一季报点评：竞争趋缓，经营改善-260422（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。洽洽食品 002557.SZ 公司研究|季报点评 事件事件：公司发布公司发布 2025 年报及年报及 26 年一季报。年一季报。2025 年公司实现营收 65.74 亿元，同比-7.8%；归母净利润 3.18 亿元，同比-62.5%；扣非归母净利润 2.50 亿元，同比-67.7%。25Q4 实现营收 20.72 亿元，同比-12.7%；归母净利润 1.50 亿元，同比-32.6%；扣非归母净利润 1.35 亿元，同比-37.1%。26Q1 实现营收 2

2、2.22 亿元，同比+41.46%；归母净利润 1.68 亿元，同比+117.82%；扣非归母净利润 1.49 亿元，同比+156.47%。同时，公司拟现金分红总额 4.96 亿元，对应分红率 155.90%。26Q1 春节错期高增，礼盒带动坚果品类增长春节错期高增，礼盒带动坚果品类增长。分产品看，25 年葵花子/坚果营收40.2/17.6 亿，同比-8.2%/-8.4%，25 年瓜子与坚果收入均有所承压，主因行业竞争加剧以及两端春节错期受损。分地区看，2025 年南方/北方/东方/电商/海外收入21.7/10.8/17.1/9.3/5.9 亿，同比分别-4.3%/-19.3%/-19.4%/

3、+19.8%/+3.2%，电商与海外表现亮眼。26Q1 预计瓜子有双位数增长，坚果有高双位数更快增长，主要是礼盒和纯坚果放量。26 年预计成本红利释放年预计成本红利释放，竞争趋缓盈利提升，竞争趋缓盈利提升。25 年毛利率 23.4%，同比-5.4pct，25 年销售/管理费率同比分别+1.2/+0.5pct，25 年实现归母净利率 4.8%，同比分别-7.1pct，主因成本上涨及竞争加剧导致盈利承压。26Q1 毛利率同比+5.6pct，受益于葵花籽采购价下降、竞争趋缓货折降低以及产品规模效应带动；销售/管理费用率同比+1.1/-1.0pct，销售费率提升主因新渠道投放增加，管理费率受益规模效应

4、同比显著下降，综上，26Q1 归母净利率同比+2.7pct 至 7.6%。经营改善经营改善，拐点向上，拐点向上。2025 年，公司主动调整产品结构、渠道结构等，加大了新品研发和势能渠道的费用投入，业绩触底。2026 葵花籽成本下行，叠加行业整体竞争趋缓费投和货折有望降低，我们看好公司 2026 年盈利弹性释放。我们考虑到新品打造需要一定时间，因此下调 26盈利预测、上调27盈利预测，预计公司 2026-2028 年每股收益分别为 1.28、1.72、2.13 元（原值为 1.42、1.67 元，新增），参考行业平均估值，我们给予 26 年 21 倍 PE，给予目标价 26.88 元，维持买入评

5、级。风险提示风险提示 新品推出不及预期，原料成本大幅上行，价格战重现。新品推出不及预期，原料成本大幅上行，价格战重现。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)7,131 6,574 7,510 8,432 9,276 同比增长(%)4.8%-7.8%14.2%12.3%10.0%营业利润(百万元)1,005 331 718 995 1,249 同比增长(%)12.1%-67.0%117.0%38.5%25.5%归属母公司净利润(百万元)849 318 647 871 1,077 同比增长(%)5.8%-62.5%103.1%34.7%23.7%每股收益（元

6、）1.68 0.63 1.28 1.72 2.13 毛利率(%)28.8%23.4%24.7%25.7%26.6%净利率(%)11.9%4.8%8.6%10.3%11.6%净资产收益率(%)15.1%5.7%11.4%13.5%14.5%市盈率 14.4 38.5 19.0 14.1 11.4 市净率 2.1 2.3 2.0 1.8 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年04月21日）24.26 元 目标价格 26.88 元 52 周最高价/最低价 25.99/20 元 总股本/流通 A