【国盛证券有限责任公司】涪陵电力（600452）-明确下阶段工作目标，培育新兴业务，源网荷储多元目标升级-260421（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 涪陵电力（涪陵电力（600452.SH）明确下阶段工作目标，培育新兴业务，源网荷储多元目标升级明确下阶段工作目标，培育新兴业务，源网荷储多元目标升级 公司发布公司发布 2025 年年度报告。年年度报告。公司 2025 全年营业收入 29.96 亿元，同比-3.86%；归母净利润 3.93 亿元，同比-23.56%；基本每股收益 0.26 元，同比-21.21%。其中，电网板块营业收入为 19.89 亿元，同比+0.14%；配网节能板块营业收入为 10.05 亿元，同比-10.86%。利润分配

2、方面，公司每 10 股拟派发现金0.68元，叠加中期分红全年合计分红1.58亿元，分红比例达40.24%。模式与技术创新推动原售电和配网业务转型。模式与技术创新推动原售电和配网业务转型。一方面，公司加快商业模式与技术双轮创新，积极推动新型配电网技术的探索与落地应用，不断拓展业务边界、丰富业务内涵，进而探索构建“电网友好型”新型配电网节能业务体系；另一方面，公司以科学规划引领电网高质量发展，持续优化电力营商环境，多措并举推动售电业务实现增供扩销。新兴业务培育提速，多元布局打造第二增长曲线。新兴业务培育提速，多元布局打造第二增长曲线。公司积极布局新兴业务赛道，重点发力配微网与新型储能业务，主动服务

3、新型电力系统与新型能源体系建设，助力能源消费侧革命；同时大力推进用户侧综合能源服务，通过多维业务协同，实现从传统单一配电网节能向“供电能效碳效服务”的全面升级，培育业务第二增长曲线，保障公司长期稳定的盈利能力与成长性。公司作为国网综能旗下唯一上市平台公司作为国网综能旗下唯一上市平台，未来转型获单优势大。，未来转型获单优势大。公司股权结构高度清晰，国资主导地位稳固，核心高管均具国网系统任职经验，全面赋能公司战略转型。公司是国网旗下唯一配网节能上市平台，未来对于国网区域内数据中心配微网、绿电直连、储能、零碳园区等配套设施相关业务可能将具有较强的获单优势。公司资本性开支大幅增长，电网、配网投资持续加

4、码。公司资本性开支大幅增长，电网、配网投资持续加码。公司 2025 年资本性开支全年合计 2.65 亿，同比+308%。其中，陕西电网改造/其他配网节能/电网基建及技改项目资本开支同比分别+1248%/+161%/+214%。26 年计划完成固定资产投资 3.61 亿，投资进一步加速。投资建议：投资建议：公司作为国网旗下唯一配网节能上市平台，下阶段转型目标明确，新兴业务培育提速，多元布局打造第二增长曲线。预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 35.57/39.35/43.13 亿元，同比分别+18.7%/+10.6%/+9.6%；归母净利分别为 5.95/7.01/7.88 亿元，对

5、应 2026-2028 年 EPS 分别为0.39/0.46/0.51 元/股，PE 分别为 31.7/26.9/24.0 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：电网投资进度不及预期；新兴业务拓展进度或盈利兑现不及预期；电价政策波动风险。财务指标财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元）3,117 2,996 3,557 3,935 4,313 增长率 yoy（%）-9.5-3.9 18.7 10.6 9.6 归母净利润（百万元）514 393 595 701 788 增长率 yoy（%）-2.1-23.6 51.3 17.8 12.5 EPS

6、 最新摊薄（元/股）0.33 0.26 0.39 0.46 0.51 净资产收益率（%）9.7 7.0 10.0 11.0 11.5 P/E（倍）36.7 48.0 31.7 26.9 24.0 P/B（倍）3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 电力 前次评级 买入 04 月 16 日收盘价（元）12.29 总市值（百万元）18,884.10 总股本（百万股）1,536.54 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）63.43 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001