可转债研究：如何看待转债与正股的节奏分化-260406（16页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/16 固定收益研究|债市研究 证券研究报告 报告日期 2026 年 04 月 06 日 分析师：左大勇分析师：左大勇 S0190516070005 分析师：蔡琨分析师：蔡琨 S0190520080005 分析师：常月分析师：常月 S0190521050001 分析师：周质芳分析师：周质芳 S0190525120002 相关研究相关研究 【兴证固收.转债】叙事变化到结构分化可转债 2026 年 Q2 展望-2026.03.30【兴证固收.转债】当前转债的操作思路有何变化？可转债研究-2026.03.15【兴证固收.转债】权益叙事变化下，波动可能弱化转债估值中枢

2、可转债研究-2026.03.08 如如何看待转债与正股的何看待转债与正股的节奏节奏分化分化 可转债研究可转债研究 投资要点：投资要点：转债近期为何表现与正股分化转债近期为何表现与正股分化 近两周，权益市场直接扰动因素来自于中东形势的反复近两周，权益市场直接扰动因素来自于中东形势的反复。霍尔木兹海峡“悬而未决”，全球油价仍然维持高位，联储宽松预期继续回落霍尔木兹海峡“悬而未决”，全球油价仍然维持高位，联储宽松预期继续回落。A 股资金结构压力较大，成交缩量，权益市场韧性下降股资金结构压力较大，成交缩量，权益市场韧性下降。周五（周五（4 月月 3 日）调整中，转债表现明显强于权益。日）调整中，转债表

3、现明显强于权益。转债表现偏强的原因，更多来自于交易面的属性：转债表现偏强的原因，更多来自于交易面的属性：1）从期权定价来看，若正股波动加大，理论上期权会有更好的衍生品属性。但转债从期权定价来看，若正股波动加大，理论上期权会有更好的衍生品属性。但转债当前仍处于估值历史虚高的区域，理论定价角度解释力不强当前仍处于估值历史虚高的区域，理论定价角度解释力不强；2）转债投资者对于权益更有信心？转债投资者对于权益更有信心？资金成分中绝对收益资金占比明显高于权益，对波动的容忍度更低。年初以来，已经有 130 亿的 ETF 资金亏损超过 5%，但 ETF在达到高位后并未下降。3）交易属性来看，交易属性来看，3

4、 月月 23 日、日、3 月月 31 日，转债短线出现超跌，价格接近日，转债短线出现超跌，价格接近 130 元。元。同时，超跌指标也达到相对极端水平。同时，超跌指标也达到相对极端水平。4）转债资金的交易属性，也导致在反弹过程中，更容易有获利转债资金的交易属性，也导致在反弹过程中，更容易有获利了结了结的压力，后程的的压力，后程的反弹会更乏力。反弹会更乏力。往后看，转债演绎路径如何往后看，转债演绎路径如何 如果权益向下调整空间有限，那么转债仍然会表现出低波属性，反之，转债中枢仍有如果权益向下调整空间有限，那么转债仍然会表现出低波属性，反之，转债中枢仍有下行压力下行压力。4 月进入地缘扰动叠加业绩验

5、证的关键窗口，市场焦点预计从月进入地缘扰动叠加业绩验证的关键窗口，市场焦点预计从“政策预期驱动政策预期驱动”转向转向“业业绩兑现检验绩兑现检验”。4 月开始有部分评级调整落地，低资质转债可能短期承压月开始有部分评级调整落地，低资质转债可能短期承压。条款层面，强赎博弈会导致转债中期的估值压力仍然存在，仍需要正股上涨消化。条款层面，强赎博弈会导致转债中期的估值压力仍然存在，仍需要正股上涨消化。而偏债转债则短期受益于资金反复抄底交易，但中期稳定性仍需要观察。而偏债转债则短期受益于资金反复抄底交易，但中期稳定性仍需要观察。结构上，偏股结构上，偏股/可存续的前期景气品种是重要的反弹交易品种可存续的前期景

6、气品种是重要的反弹交易品种。中期维度下，转债市场的供需矛盾仍难逆转，转债估值高位有支撑。中期维度下，转债市场的供需矛盾仍难逆转，转债估值高位有支撑。风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。请阅读最后评级说明和重要声明 2/16 固定收益研究|债市研究 转债近期与正股间出现一定的节奏分化，如 3 月 23 日、4 月 3 日的调整中，转债均表现的强于正股。在估值高位的强势显然超预期，背后的原因何在，对后市又该如何研判？转债近期为何表现与正股分化转债近期为何表现与正股分化 近两周，权益市场直接扰动因素来自于近两周，权益市场直接扰动因素来自于中东形势的反复中东形势的反复。3 月