【东方证券】扬农化工（600486）-年报点评：景气磨底回暖，成长释放可期-260420（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。扬农化工 600486.SH 公司研究|年报点评 景气底部景气底部公司公司量增带动业绩增长量增带动业绩增长：2025 年农药景气依旧维持底部震荡的趋势，除个别产品因为行业供给扰动事件上涨外，大部分产品表现依旧低迷。据公司年报，原药产品价格压力带来的损失达2.8亿元。然而公司在此背景下通过销量增长实现业绩逆势提升，背后是公司积极挖掘装置潜能，开展瓶颈工序改造，以多产支持多销。公司 2025 年原药销量增长 14%，带动公司实现营业收入 118.7 亿元，同

2、比增长14%，实现归母净利润 12.9 亿元，同比增长 7%；且单 2025 四季度来看，公司实现营业收入 27.1 亿元，同比增长 12%，实现归母净利润 2.3 亿元，同比增长 31%。农化景气农化景气复苏复苏趋势开启趋势开启：当前在全球供应链扰动及刚需启动的背景下，农化行业有望出现量、价提升的上行趋势。一方面能源相关的直接原材料和中间体已陆续出现实质性供应紧张，价格上涨；另一方面，北半球农需旺季持续推进，且后续还将过渡到南半球需求。虽然我们认为地缘冲突整体趋势在向缓和的方向发展，但当下难以预判的局势反复仍将带来产业链的焦虑情绪的提升，尤其是在较为刚性的农需领域。供应链的焦虑情绪带来的是下

3、游采购策略的改变，包括前期我们提及的安全库存的提升，卖方市场的格局正逐步形成，有望为公司带来业绩向上弹性。公司成长性将持续释放：公司成长性将持续释放：葫芦岛基地的放量将成为公司新阶段增长的核心引擎。2025 年，辽宁优创一期项目表现亮眼，二阶段提前半年完成中交，并实现了“投产即盈利”的既定目标，全年生产原药达万吨级别，贡献营收达 14.2 亿元。在创新方面，公司继续坚持专利药与非专利药“双轮驱动”战略，2025 年两个创制品种获得ISO 通用名；公司加快了重点创制产品的商业化进程，并成功创成农业农村部杀虫剂智能创制重点实验室。我们依据 2025 年的实际情况及 2026 年以来的变化，对价格、

4、成本、销量等预测进行修正，预计 26-28 年归母净利润分别为 16.35、18.30 和 20.67 亿元（原 26-27 年预测分别为 17.48 和 19.45 亿元），给予可比公司 26 年 20 倍 PE，对应目标价80.60 元并维持增持评级。风险提示 产品和原材料价格波动，项目投产进度不及预期。2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元)10,435 11,870 13,689 14,825 16,010 同比增长(%)-9.1%13.8%15.3%8.3%8.0%营业利润(百万元)1,413 1,515 1,925 2,155 2,433 同比

5、增长(%)-24.4%7.2%27.1%11.9%12.9%归属母公司净利润(百万元)1,202 1,286 1,635 1,830 2,067 同比增长(%)-23.2%7.0%27.1%12.0%12.9%每股收益（元）2.97 3.17 4.03 4.52 5.10 毛利率(%)23.1%22.0%23.6%23.7%24.3%净利率(%)11.5%10.8%11.9%12.3%12.9%净资产收益率(%)11.9%11.7%13.3%13.1%12.9%市盈率 24.0 22.5 17.7 15.8 14.0 市净率 2.7 2.5 2.2 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券

6、研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2026年04月20日）71.3 元 目标价格 80.60 元 52 周最高价/最低价 89.71/47.61 元 总股本/流通 A 股（万股）40,533/40,399 A 股市值（百万元）28,900 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2026 年 04 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-10.65 0.56-3.84 48.23 相对表现%-13.05-3.61-4.66 22.12 沪深 300%2.4 4.17 0.82 26.11 万里扬 执业