【国盛证券有限责任公司】固定收益点评：理财超季节性缩量，减配了什么？-260419（6页）.pdf

1、证券研究报告|固定收益点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评固定收益点评 理财理财超季节性缩量，减配了什么？超季节性缩量，减配了什么？4 月 17 日，银行业理财登记托管中心发布的 中国银行业理财市场季度报告（2026年一季度），我们对一季度理财规模、资产配置、产品结构等方面进行梳理。2026 年一季度末，理财规模为年一季度末，理财规模为 31.9 万亿，环比减少万亿，环比减少 1.38 万亿，下降规模超季万亿，下降规模超季节性节性。2026 年一季度末，理财规模为 31.9 万亿，同比增速为 9.5%。但从环比看，较 2025 年末的

2、33.29 万亿，理财规模环比下降 1.38 万亿。由于银行存款“开门红”的诉求，一季度理财规模回落符合季节性规律，但今年一季度理财规模回落幅度较大，2024 年一季度理财环比减少 0.17 万亿元，2025 年一季度理财环比减少0.81 万亿元。一季度理财规模明显下降，除常规的存款分流外，与打榜产品受限、分红险销售一季度理财规模明显下降，除常规的存款分流外，与打榜产品受限、分红险销售火热有关火热有关。季节性因素看，一季度由于存款“开门红”的需求，理财可能引导客户赎回理财买存款；另外，年初监管整治理财打榜，也降低了理财产品的吸引力；叠加银保渠道发力分红险销售，一季度分红险销售热度提升，替代了部

3、分理财的需求。以上因素共同作用下，年初市场热议“存款搬家”的背景下，理财市场规模并未同步扩张，反而面临阶段性收缩压力。近期同业存款自律机制升级，但理财在资产端增配继续增配存款。近期同业存款自律机制升级，但理财在资产端增配继续增配存款。从 2022 年四季度理财赎回潮冲击之后，理财为了稳定净值，趋势上一直在增加现金与存款配置。期间 2024 年底同业存款自律机制落地之后规模有短暂下降，但很快又再度回升。2026 年一季度，理财现金与存款配置比重升至 28.7%，相较 2025 年末同比增长0.5pct。尽管 3 月同业活期存款自律升级，但在规模收缩、净值化、资产荒的压力下，理财仍采取防御性策略增

4、配存款。理财明显增配债券，减配存单、拆放同业及买入理财明显增配债券，减配存单、拆放同业及买入返返售。售。2026 年一季度，理财资产配置中，相较 2025 年末，同业存单占比环比下降 2.4pct。随着一季度存单收益率整体下移，存单相较存款的利差优势进一步降低，导致一季度理财大幅减配存单。此外，面对一季度理财规模的缩水，理财防御性减少了拆放同业及买入返售，同时同业自律机制升级，也导致拆出收益性价比下降，2026 年一季度占比环比减少1.0pct，以应对资金赎回压力。减配存单、拆分同业的同时，理财明显增配了债券资产，2026 年一季度债券占比回升，环比提升 1.9pct。理财也增配了公募基金，或

5、通过公募间接增配权益资产。理财也增配了公募基金，或通过公募间接增配权益资产。随着债券收益率总体下行，债券票息收益逐渐变薄，资本利得收益也更难获取，权益资产成为理财产品收益的重要增量，而理财产品对权益类资产的配置相对受限，如 2026 年一季度理财环比配置占比基本持平，而同期对公募基金的占比环比提升了 0.6pct，或反映出理财对权益资产的间接增配。产品结构方面，开放式产品规模收缩，封闭式产品占比提升。产品结构方面，开放式产品规模收缩，封闭式产品占比提升。2026 年一季度相较2025 年末，封闭式理财产品环比增加 0.08 万亿元至 6.78 万亿元，开放式理财产品环比减少 1.46 万亿元至

6、 25.13 万亿元。从占比来看，封闭式产品环比增加 1.1%至 21.25%，开放式产品环比降低 1.1%至 78.75%。投资性质方面，固收类理财产品占比下降，混合类理财产品占比提升。投资性质方面，固收类理财产品占比下降，混合类理财产品占比提升。2026 年一季度相较 2025 年末，固定收益类理财产品规模环比减少 1.48 万亿元，一季度末存量规模 30.84 万亿元，混合类理财产品规模环比增加 0.11 万亿元，一季度末存量规模 0.98 万亿元。从占比看，固收类环比下降 0.44pct 至 96.65%，混合类环比提升 0.46pct 至 3.07%。在广谱利率下行背景下，含权类理财