【东吴证券】策略周评：“科技缩圈和泛能源对冲”交易走到哪了？-260419（8页）.pdf

1、证券研究报告策略报告策略周评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/8 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略周评 20260419 “科技缩圈和泛能源对冲”交易走到哪了？“科技缩圈和泛能源对冲”交易走到哪了？2026 年年 04 月月 19 日日 证券分析师证券分析师 陈刚陈刚 执业证书：S0600523040001 证券分析师证券分析师 谢立昕谢立昕 执业证书：S0600525080001 相关研究相关研究 景气上修之下的强结构性行情 2026-04-19 十大未来产业系列之一脑机智能 2026-04-17 Table_Tag Table_Summary 回顾美

2、伊冲突以来的市场表现，从高度绑定油价波动，到逐步对美伊两方言论钝化脱敏，底层逻辑仍锚定美元强弱变化。近期美伊两方开始进入和谈节奏，市场开始定价油价回落的弱美元交易，迎来了这一轮强势的反弹行情。但战争尚未定论，我们剖析风险冲击以来的表现结构，梳理当前市场定价的核心线索：第一阶段第一阶段（3 月月 3 日日-3 月月 23 日）日）：风险冲击，全面调整，定价能源安全：风险冲击，全面调整，定价能源安全 风险冲击，市场全面调整。风险冲击，市场全面调整。全 A 个股的下跌中位数为-13.14%、均值为-11.66%；从风格表现看，周期和成长风格大幅调整，稳定风格相对抗跌，甚至一度表现出公用事业（申万）指

3、数 13 连阳。周期大幅回落周期大幅回落，核心定价流动性。，核心定价流动性。从传统经验看，风险冲击环境下成长风格对于风险偏好更为敏感，以及流动性收敛对于成长风格的压制更为显著。本轮核心差异在于，此前由于美联储降息预期叠加美国经济韧性，市场一致预期 2026 年为周期大年，而 2026 年 1 月已表现出一次较为极致的商品行情。因此，当油价大幅抬升的过程中，市场快速从“全球复苏”定价为“海外滞胀”，商品迅速反向定价，成为第一阶段领跌的方向。定价能源安全定价能源安全，新能源支撑创业板。，新能源支撑创业板。由于霍尔木兹海峡的封锁，短期对于全球能源安全造成巨大冲击，我们此前报告对冲油价上行的四条配置思

4、路中明确提到，能源价格飙升的替代效应，利好煤炭、新能源等板块。需要注意的是，虽然第一阶段中创业板指（区间涨跌幅-1.79%）较为抗跌，但事实上，创业板指成分股的平均区间涨跌幅为-9.57%、涨跌幅中位数为-12.64%，其核心原因在于宁德时代、阳光电源等作为新能源的核心标的对于创业板指的贡献较大。第二阶段第二阶段（3 月月 24 日日-4 月月 6 日）日）：风险波动，：风险波动，震荡分化，定价震荡分化，定价超跌修复超跌修复 油价于 90-110 美元/桶波动，一方面特朗普持续释放油储，制约油价进一步走高；另一方面美伊难以快速调停，特朗普给出最后通牒。市场持续博弈分化，总体呈现四个特征：特征特

5、征 1：周期板块、小盘超跌反弹：周期板块、小盘超跌反弹。3 月 23 日风险快速释放，随后进入持续博弈阶段；市场普遍认为特朗普 Taco，因此此前跌幅最深的周期板块和小盘风格持续修复。特征特征 2：能源板块开始补跌，创业板（新能源）亦不例外。：能源板块开始补跌，创业板（新能源）亦不例外。虽然中长期景气不变，但由于油价的有效控制，此前相对强势的能源板块止盈兑现；新能源浓度较高的创业板也开始快速调整。特征特征 3：风险压制，逐步降波，科技板块仍受风险压制。风险压制，逐步降波，科技板块仍受风险压制。由于美伊战争的不确定性尚未释放，对于绝对收益资金而言短期压力仍然较大，因此全 A 的成交额持续收缩，市

6、场的波动性逐步收敛，因此科技板块仍受风险偏好压制。特征特征 4：消费板块：消费板块强势崛起强势崛起，定价通胀传导链条。定价通胀传导链条。第二阶段表现最强的行业风格为消费，原因有二：其一是定价通胀的有效传导，商品与油价的上行推动 1-2 月的 PPI 环比大幅改善，有望打破负通胀螺旋，进而有效传导至 CPI 的改善；此外，贵州茅台的提价成为消费行情的催化点。其二是国内房价环比改善，推动居民资产负债表的修复，进而改善短期对于消费的信心。第三阶段第三阶段（4 月月 7 日日-4 月月 17 日）日）：风险缓和，：风险缓和，普反行情，抓住盈利和景普反行情，抓住盈利和景气气 伴随美伊开始进入和谈阶段，风