中国广核-003816-A股公司点评报告：电价下滑成本抬升拖累业绩电价机制落地有望稳定预期-260327（4页）.pdf

1、公 司 研 究 2026.03.27 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中 国 广 核（003816）公 司 点 评 报 告 电价下滑成本抬升拖累业绩，电价机制落地有望稳定预期 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 韩笑 登记编号：S1220525050003 范笑男 登记编号：S1220526010001 强 烈 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 核力发电 最新收盘价(人民币/元)4.6 总市值(亿)(元)2,322.94 52 周最高/最低价(元)4.60/3.41 历 史 表 现 数据来源：Wind，方正证券研究所 相 关 研 究 中国广

2、核(003816)：Q3 盈利延续收缩，广东取消变动成本补偿提振盈利2025.11.04 中国广核(003816)：电量增长缓解电价和成本压力，拟收购核电股权赋能成长 2025.08.30 中国广核(003816)：电价下滑成本提升导致业绩承压，核准节奏稳健保障成长 2025.04.29 中国广核(003816)：全年业绩保持稳健，核电装机规模持续增长2025.04.03 事件：事件：公司发布 2025 年年报，2025 年实现营收 756.97 亿元，同比-12.80%；实现归母净利润 97.65 亿元，同比-9.70%；其中，2025 年 Q4 实现营收 159.74亿元，同比-34.89

3、%，实现归母净利润 11.89 亿元，同比+43.24%。以量补价以量补价难挽难挽营收营收下滑下滑，补贴增加补贴增加缓解缓解利润降幅利润降幅。1 1）电量电量方面，2025 年公司及其子公司运营管理的核电机组总上网电量约为 2326.48 亿千瓦时，同比+2.36%；其中大亚湾核电站和防城港核电站上网电量同比增幅超 10%，前者因经批准增加装机容量，后者则因 4 号机组于 2024 年 5 月投产、同期基数较低所致。2 2）电价）电价方面，2025 年公司平均上网电价（含税）约为 0.3803元/千瓦时，较 2024 年显著下降约 3.6 分/千瓦时，主要系受市场化交易电价同比下跌所致。3 3

4、）成本）成本方面，2025 年公司营业成本同比-10.10%，降幅小于同期营收降幅，主要系计提乏燃料处置金和运维等费用增加所致。整体整体来看，来看，2025 年公司电量微增难以弥补电价下滑，全年营收承压；利润端受成本提升等因素影响，实现扣非归母净利润 91.13 亿元，同比减少 14.93%。2025 年公司获得政府补助 4.70 亿元，同比显著增加，带动归母净利润降幅收窄。在建机组数量增加，在建机组数量增加，20262026 年内三台机组有望投产年内三台机组有望投产。截至 2025 年底，集团共管理 20 台在建核电机组，其中 2025 年内多台机组开始全面建设，包括 2 月的陆丰 1 号机

5、组、6 月的惠州 3 号机组、11 月招远 1 号机组和苍南 3 号机组，以及 12 月的宁德 6 号机组和陆丰 2 号机组。此外，2025 年 4 月公司台山二期项目和防城港三期项目也获得核准。根据建设进度，2026 年内公司的惠州 1、2 号机组以及委托管理的苍南 1 号机组均有望投产。辽宁、广西落地核电价格辽宁、广西落地核电价格机制机制，有望稳定电价预期有望稳定电价预期。2026 年 3 月 23 日，辽宁和广西落地核电价格机制，其中辽宁对于红沿河核电站约 70%的电量（每日 21 小时时段的 80%）执行 0.3798 元/千瓦时的平均机制电价，当市场交易均价低于机制电价时，差额由全体

6、工商业用户分摊补足；广西则同样对核电执行差价合约机制，相关费用纳入系统运行费用进行分摊或分享。我们认为，该政策有望稳定核电项目的长期电价预期，增强盈利确定性，也为其他省份推进核电市场化改革提供了可借鉴的示范路径。盈 利 预 测 与 估 值：盈 利 预 测 与 估 值：预 计2026-2028年 公 司 实 现 归 母 净 利 润100.33/110.10/115.87 亿元，同比分别+2.74%/+9.74%/+5.24%，2026 年 3月 26 日股价对应 PE 为 23.15/21.10/20.05 倍。维持“强烈强烈推荐”评级。推荐”评级。风险提示：风险提示：核电机组核准不及预期，上网