云天化-600096-A股公司点评报告：肥料业务板块平稳运行硫磺价格高位影响公司利润-260324（5页）.pdf

1、公 司 研 究 2026.03.24 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 云 天 化（600096）公 司 点 评 报 告 肥料业务板块平稳运行，硫磺价格高位影响公司利润 分析师 张汪强 登记编号：S1220524120002 杨宇禄 登记编号：S1220526020001 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 磷肥及磷化工 最新收盘价(人民币/元)34.51 总市值(亿)(元)629.11 52 周最高/最低价(元)44.55/21.22 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：事件：公司发布 2025 年年度报告，2025 年全

2、年公司实现营业收入 484.1亿元，同比下降 21.3%，实现归母净利润 51.6 亿元，同比下降 3.3%，实现扣非后归母净利润 50.1 亿元，同比下降 3.5%。其中，四季度公司实现营业收入 108.2 亿元，同比/环比分别-27.6%/-14.2%，实现归母净利润4.27 亿元，同比/环比分别-53.2%/-78.3%，实现扣非后归母净利润 3.9 亿元，同比/环比分别-54.1%/-79.8%。核心核心肥料肥料业务板块业务板块产销平稳运行产销平稳运行。2025 年公司磷肥业务板块实现营业收入154.8 亿元，同比下滑 1.6%，实现磷肥销量 450 万吨，同比下降 3.0%；尿素板块

3、实现营业收入 49.9 亿元，同比下降 11.3%，同时随着公司合成氨、尿素装置技改优化，产能投产释放，全年实现尿素销量 285 万吨，同比增长 3.4%；复合肥板块实现营业收入 65.5 亿元，同比增长 17.3%，实现复合肥销量 204 万吨，同比增长 12.4%，整体公司化肥业务板块保持平稳运行。硫磺价格高位挤压磷肥利润，尿素则受行业供需宽松影响导致价格承压。硫磺价格高位挤压磷肥利润，尿素则受行业供需宽松影响导致价格承压。由于中东地缘局势影响，硫磺价格从 25 年年初逐步上涨，以镇江港为例，2025 年全年硫磺均价为 2607 元/吨，同比上涨 139%。而随着局势的持续演绎和升级，今年

4、硫磺价格继续走高，截至目前镇江港硫磺价格已经突破 5600 元/吨，26 年均价 4328 元/吨，较 25 年均价进一步上涨 66%。而硫磺作为公司的上游原材料，全年采购量约为 204 万吨，硫磺价格的大幅上涨挤压公司利润，导致公司四季度业绩环比出现明显下滑。同时，尿素行业则是受到行业自身供需相对宽松影响，随着新产能逐渐投放，2025年全年国内尿素产量约为 7249 万吨，同比增长 7.3%，而供应的宽松导致尿素价格全年承压，2025 年全年均价约为 1752 元/吨，同比下降 16.4%，但随着今年尿素行业新增产能逐步消化，盈利中枢有望逐步修复。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：综合

5、考虑公司各项业务的周期性变化，我们预测公司 26-28 年实现营业收入 476、481、496 亿元，同比分别-1.7%/+1.1%/+3.0%，实现归母净利润 48.1、55.2、61.0 亿元，同比分别-6.7%/+14.6%/+10.6%，按照 3 月 24 日收盘价计算，对应 PE 分别为 13、11、10 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：硫磺价格大幅波动；下游需求不及预期；行业政策变化等 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 48415 47600 48125 49574(+/-)%-21.47-1.68

6、1.10 3.01 归母净利润 5156 4813 5517 6101(+/-)%-3.40-6.65 14.61 10.58 EPS(元)2.83 2.64 3.03 3.35 ROE(%)20.98 17.80 18.82 19.91 PE 11.81 13.07 11.40 10.31 PB 2.48 2.33 2.15 2.05 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-9%14%37%60%83%106%25/3/2425/6/2325/9/2225/12/22云天化沪深300云天化(600096)公司