京沪高铁-公司研究报告-优质高铁龙头重视核心资产成长性-230321（29页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 03 月 21 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）优质高铁龙头，重优质高铁龙头，重视核心资产成长性视核心资产成长性 周期/交通运输 目标估值：7.05 元 当前股价：5.15 元 疫情冲击已过，高疫情冲击已过，高铁客流量持续复苏，铁客流量持续复苏，运能增长叠加票价市场化改革下助力京运能增长叠加票价市场化改革下助力京沪高铁本线潜力释放，京福安徽构建跨线业务第二增长曲线，路网规模效应逐沪高铁本线潜力释放，京福安徽构建跨线业务第二增长曲线，路网规模效应逐步形成。步形成。DCF 估值法下估值法下对应目标价对应目标价为为 7.05 元

2、，较当前元，较当前股价具备股价具备 35%以上空以上空间，维持“强烈推荐”评级。间，维持“强烈推荐”评级。走出疫情深水区，高铁客流迎来修复走出疫情深水区，高铁客流迎来修复。疫情政策优化叠加节后复工复产加速，京沪高铁客流量明显回暖，观察春运期间铁路旅客发送量高频数据，整体恢复情况好于其他运输方式，春运共发送旅客 3.5 亿人，同比增长37.4%，基本恢复至 2019 年水平的 85.5%。伴随 2025 年“八横八纵”主干网络基本形成，京沪高铁黄金线路地位进一步凸显，网络效应释放带来长期客流增长。竞争方面，高铁运输性价比突出，在运距 1000km 内与民航相比具有绝对优势，未来提速提效多措并举下

3、有望进一步提高竞争力。本本线运能具备提升空间，票价市场化改革下价格弹性仍存线运能具备提升空间，票价市场化改革下价格弹性仍存。中期来看，京沪本线运能仍有提升空间，公司可以通过增加 16/17 节车厢列车投放、跨线列车分流、缩小发车间隔同时延长运营时间等方式进一步释放需求、提升本线运能。根据我们测算，17 节长编组列车占比每增加 10%，收入可增加 1.13-1.14 亿元，全部替换后运输产能有望提升 17%以上。价格方面，票价市场化改革持续，京沪高铁具备长期提价权，考虑到疫情前京沪线客座率维持在接近 80%水平，疫情后随着客流恢复客座率将有明显提升，需求增长下票价具备上浮空间。重视重视京福安徽京

4、福安徽成长潜力成长潜力，跨线规模效应有待释放，跨线规模效应有待释放。京福安徽的商合杭高铁将为京沪高铁承担大量分流任务，未来定位于华东第二通道，成长空间可类比宁杭高铁；合福作为京台通道组成，有望由区域需求升级为全国需求；郑阜、合蚌构建支线路网存较大改善预期。目前京福安徽列车车次占总跨线车次比已由 2021H1 的 20%提升至 2022H1 的 30%，随着安徽周边省份路网逐步完善，路网规模效应有望得到释放，打造第二增长曲线。投资建议投资建议。短期逻辑得到验证，疫情影响逐步消退后高铁客流量持续回暖，中长期来看，本线运能仍有提升潜力，同时价格市场化改革下票价存在浮动空间，量价齐升下公司业绩得到保障

5、，重视京福安徽成长潜力。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为-5.5/93.8/116.5 亿元，鉴于公司长期业绩增长较为稳健，我们采用 DCF 估值法进行预测，给予目标价 7.05 元/股，较当前股价具备 35%以上空间，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：其他交通工具带来的竞争风险、国铁清算不及时和清算政策变动其他交通工具带来的竞争风险、国铁清算不及时和清算政策变动风险、风险、京福安徽京福安徽运能增长运能增长不及预期风险不及预期风险、高铁出现重大安全事故的风险、高铁出现重大安全事故的风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 202

6、3E 2024E 营业总收入(百万元)25238 29305 23398 39589 45711 同比增长-23%16%-20%69%15%营业利润(百万元)4028 6245(587)11903 15221 同比增长-75%55%-109%-2127%28%归母净利润(百万元)3229 4816(547)9377 11646 同比增长-73%49%-111%1814%24%每股收益(元)0.07 0.10-0.01 0.19 0.24 PE 78.3 52.5-462.2 27.0 21.7 PB 1.4 1.4 1.4 1.3 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本