【国金证券】春风动力（603129）-全地形车量价齐升，极核放量规模效应显现-260415（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 公司于 4 月 15 日发布 2025 年报及 2026 年一季度报告。2025 年全年实现营收 197.46 亿元，同比增长 31.30%；归母净利润 16.75亿元，同比增长 13.83%。其中，Q4 单季实现营收 48.49 亿元，归母净利润 2.60 亿元。26Q1 实现营收 53.59 亿元，同比增长 26.07%；归母净利润 4.23 亿元，同比增长 1.81%。公司拟每 10 股派发现金红利 42 元（含税）。经营分析 全地形车：量价齐升驱动收入高增。全地形车：量价齐升驱动收入高增。25 年全地形车销量 19.70 万台，同比+16.5%

2、，收入 96.08 亿元，同比+33.26%，ASP 约 4.88 万元，同比+14.4%，结构升级明显。其中高端化贡献显著：核心车型U10Pro 带动均价提升，在全球市场表现突出，产品矩阵日趋完善。据摩托车商会数据，25年全地形车出口额占国内行业总量74.01%，龙头地位稳固。燃油摩托车：海外市场贡献核心增量，内销稳健经营。燃油摩托车：海外市场贡献核心增量，内销稳健经营。25 年燃油摩托车总销量 29.59 万台，收入 64.71 亿元（同比+7.18%）。其中海外销量 15.95 万台，收入 35.87 亿元（同比+21.88%），海外拓展成效显著；内销 13.64 万台，收入 28.84

3、 亿元。25 年国内 200CC以上跨骑摩托车市占率 24.4%，稳居行业第一。电动两轮车：极核品牌快速放量，规模效应显现。电动两轮车：极核品牌快速放量，规模效应显现。25 年极核电动两轮车销量 55.12 万台，收入 19.12 亿元，同比+381.03%，全年新增门店 1,260 家，总量突破 2,050 家，实现一至三线城市全覆盖。25 年毛利率-0.03%（+6.75pct），亏损显著收窄。毛利率受关税影响，财务费用短期承压。毛利率受关税影响，财务费用短期承压。25 年公司毛利率 26.94%，同比-3.12pct,毛利率下滑主要受关税影响。26Q1 财务费用转为+0.87 亿元(去年

4、同期-0.47 亿元)，主要受汇率变化带来的汇兑损失影响,是 26Q1 利润增速放缓的重要原因。盈利预测、估值与评级 25 年公司在全地形车高端化、极核快速增长的驱动下业绩再创新高，全球化布局持续深化。考虑到关税扰动及汇率波动对短期利润端的压制，我们预计 26-28 年归母净利润分别为 21.8/26.5/33.0亿元，同比+30%/+22%/+24%。当前股价对应 26-28 年 PE 分别为18/15/12 倍，维持买入评级。风险提示 汇率波动；关税政策变化；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；海外产能爬坡不及预期。公司基本情况（人民币）项目 2024 2025 2026E 2027E 202

5、8E 营业收入(百万元)15,038 19,746 24,048 29,157 35,519 营业收入增长率 24.18%31.30%21.79%21.25%21.82%归母净利润(百万元)1,472 1,675 2,182 2,653 3,297 归母净利润增长率 46.08%13.83%30.27%21.57%24.25%摊薄每股收益(元)9.719 10.980 14.219 17.286 21.478 每股经营性现金流净额 19.63 26.00 18.87 34.50 39.91 ROE(归属母公司)(摊薄)23.76%22.33%22.81%23.60%24.07%P/E 16.1

6、6 25.38 17.92 14.74 11.87 P/B 3.84 5.67 4.09 3.48 2.86 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,400144.00170.00196.00222.00248.00274.00300.00326.00250415250715251015260115260415人民币(元)成交金额(百万元)成交金额春风动力沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人