【信达证券】中顺洁柔（002511）-中顺洁柔：聚焦主业，差异化产品占比提升，加大分红比例-260415（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中顺洁柔(002511)投资评级 无评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 相关研究 1H23 新渠道增长较快，下半年盈利修复可期 中顺洁柔（002511）：业绩预告 Q2 盈利承压，下半年修复可期 中顺洁柔（002511）：Q4 净利率回稳，23年盈利修复可期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100

2、031 中顺洁柔：聚焦主业，差异化产品占比提升，中顺洁柔：聚焦主业，差异化产品占比提升，加大分红比例加大分红比例 Table_ReportDate 2026 年 04 月 15 日 事件：公司发布事件：公司发布 2025 年报。年报。25 全年实现收入 87.80 亿元（同比+7.7%），归母净利润为 3.19 亿元（同比+312.8%），扣非归母净利润为 3.12 亿元（同比+511.7%）；单 Q4 实现收入 23.02 亿元（同比+4.8%），归母净利润为 0.88亿元（同比给+274.7%），扣非归母净利润为 0.82 亿元（同比+332.3%）。点评：点评：公司聚焦差异化产品，渠道多

3、元化发展，收入端实现稳健增长；盈利能力方面，毛利率环比略降，我们预计主要系高价原材料入库、成本抬升，但公司聚焦降本、费用节降显著，25Q4 归母净利率同环比均实现改善。渠道布局完善，差异新品有望贡献增量。渠道布局完善，差异新品有望贡献增量。公司采用多元化营销模式，依托经销商、直营、电商平台等全渠道，全方位覆盖市场，且积极布局新零售渠道、加强线上线下深度融合，为消费者提供全方位服务。25H2 非传统渠道/传统渠道收入分别为 27.8/16.7 亿元（同比+5.0%/+12.8%），毛利率分别为35.2%/35.6%（同比+3.6/+12.3pct）。我们判断传统渠道毛利率提升主要系公司优化低效商

4、超卖场，集中资源深耕高毛利渠道，经营质量改善。此外，公司 25 年加速产品创新，推出艺术系列国风联名产品、护鼻乳霜纸巾、点断式湿厕纸，精准解决消费痛点，我们判断未来差异化产品占比有望持续提升。盈利能力稳步提升，费用管控优异。盈利能力稳步提升，费用管控优异。Q4 毛利率为 34.1%（同比+4.2pct，环比-2.7pct），净利率为 3.8%（同比+2.8pct，环比+0.1pct）。期间费用率为26.5%（同比-1.8pct，环比-4.5pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为19.6%/1.7%/4.7%/0.4%（同比分别-2.3/-0.05/+0.3/+0.3pct，环比分别-4.

5、0/-0.2/-0.6/+0.2pct），费用节降显著。现金流表现靓丽，营运能力提升。现金流表现靓丽，营运能力提升。25Q4 公司经营性现金流为 5.00 亿元（同比+3.87 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 109.45/39.76/54.46 天（同比+1.48/-14.25/-6.48 天），营运质量优化。降本增效有望延续，分红比例提升。降本增效有望延续，分红比例提升。我们判断 26 年公司将聚焦主业、收入有望维持平稳增长；且受益于渠道改革&差异新品，盈利能力有望持续提升。此外，新总裁曾任财务总监，我们判断公司内部成本管理有望进一步强化。分红方面，25 年分红率为 41.92%（

6、24 年未分红，2021 年至 2023 年均为 20%以上），我们预计未来分红比例有望继续提升。盈利预测：盈利预测：我们预计 26-28 年公司归母净利润分别为 5.2/6.7/8.3 亿元，对应 PE 估值分别为 20.4X/15.8X/12.7X。风险提示：风险提示：原材料波动超预期，竞争加剧，宏观经济波动超预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元)8,151 8,780 9,267 9,878 10,523 增长率 YoY%-16.8%7.7%5.6%6.6%6.5