冠盛股份-公司首次覆盖报告：零部件出海隐形冠军拥抱新能源第二成长曲线-230320（29页）.pdf

1、 零部件出海隐形冠军，拥抱新能源第二成长曲线 Table_CoverStock 冠盛股份(605088)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate 2023 年 03 月 20 日 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 S1500522060001 13816900611 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 冠盛股份冠盛股份(605088)(605088)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）17.72 52 周内股价波动区间(元)21.65

2、-11.04 最近一月涨跌幅()-8.28 总股本(亿股)1.66 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)29.38 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 冠盛股份：冠盛股份：零部件出海隐形冠军，拥抱新能零部件出海隐形冠军，拥抱新能源第二成长曲线源第二成长曲线 Table_ReportDate 2023 年 03 月 20 日 报告内容摘要报告内容摘要:公司公司专注底盘系统零部件专注底盘系统零部件出口出口，核心产品市占率全球第一，核心产品市占率

3、全球第一。公司主要产品为汽车底盘系统零部件：传动轴总成、轮毂轴承单元、等速万向节等。公司主营产品种类齐全，传动轴总成种类 5100 余种，轮毂单元 3130 余种，等速万向节 4100 余种，终端车型覆盖丰田、本田、马自达、尼桑、五十铃、铃木、三菱、宝马、奔驰、奥迪、雷诺、欧宝、绅宝、雪铁龙、福特、通用等全球主流车企。公司目前销售以出口为主，主销欧美售后市场，海外收入占比约 92%。海外：售后海外：售后业务稳步增长，业务稳步增长，23 年年业绩有催化业绩有催化。从行业层面看，全球汽车保有量与车龄稳步提升，汽车维修需求和零部件更换需求随之同步增长，带动汽车后市场行业规模和利润稳步提升。从公司层面

4、看，汽车售后市场业务营收规模与渠道布局深度、广度关联度高，公司于 2021 年在墨西哥等发展中国家新布局销售渠道，2022 年布局进入收获期，相关费用支出放缓。在固定的仓储及渠道建设费用下，公司产品种类大幅扩充，规模效应得以进一步显现。同时，公司新拓悬架、减振器、转向系列等，进一步扩充产品线，近年新产品线营收复合增速有望超 30%，毛利率水平较传统产品更高。国内：国内：OE 市场积极开拓，市场积极开拓，已配套已配套赛力斯，业绩双引擎触发在即。赛力斯，业绩双引擎触发在即。客户方面，公司凭借现有柔性生产能力高度适配新能源小批量、高响应速度需求的车型，目前已合作配套赛力斯等新势力客户，有望充分受益于

5、赛力斯车型放量；产品方面，除传统优势产品，公司与国机精工共研驱动电机轴承，驱动电机轴承作为自动驾驶汽车底盘核心新增部件之一，是公司切入新能源汽车智能电动零部件的重要契机。驱动电机轴承目前外资垄断，国产替代降本及普及需求旺盛。同时，公司新发可转债募投项目建设前装智能工厂，后续前装市场产能有望逐步到位。我们认为随着公司核心客户放量，在研产品落地，其他新势力客户如小鹏、蔚来、理想、哪吒以及比亚迪等积极开拓有望见成效，随着产能建设落地，公司有望迎来业绩双引擎的增长阶段，前装业务比重有望持续上升。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：22 年净利润中预计 OE 市场贡献约 5%，23 年随着赛力斯销量

6、提升，其他配套新势力客户开拓，OE 市场贡献有望继续上升。我们预计 22-24 年 AM 市场营收增速 23%、21%、20%，OE 市场增速 70%、70%、65%。我们预计公司 22-24 年营业收入为 32、39、47 亿元，同比增长 28.7%、21.3%、22.2%；22-24 年归母净利润为 2.3、3.0、3.8 亿元，同比增长 95.9%、31.8%、23.8%，对应 PE 13/10/8 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险因素：风险因素：海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。-50%0%50%100%22