【华升证券】卡位高端制造新材料，2026年业绩与估值双击-260414（16页）.pdf

1、公司研究公司研究|天工国际天工国际2022026 6 年年 4 4 月月 1 14 4 日日1天工国际（天工国际（0826.HK）卡位高端制造新材料，卡位高端制造新材料，2026 年业绩与估值双击年业绩与估值双击买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）目标价：目标价：6.80 港元港元核心投资亮点核心投资亮点1.全国领先的新材料制造商。全国领先的新材料制造商。天工国际作为全球领先的工模具钢制造商与国内特钢新材料龙头企业，经过 45 年的发展历程，公司建立起独有的粉末冶金平台优势，产品广泛应用于机械制造、汽车、航空航天、3C 电子、核聚变等领域，业务覆盖全球近百个国家和地区，具备多元增长极。2.核聚变核

2、聚变：工程招标前夜工程招标前夜，核心材料卡位核心材料卡位。20252030 年是核聚变从“科学可行”走向“工程验证”的关键窗口。BEST 预计 2027 年建成并运行，CFEDR 方向已同步展开前期准备，2026年起招标和材料验证将明显提速。在这一阶段，最稀缺的是能把材料性能、制造成本、批量交付三件事同时做成的工业化供应商。天工国际已加入聚变高端金属材料研发联合实验室，凭借粉末冶金+热等静压路线，在高硼含量、大尺寸板材、低偏析、高强韧几个核心维度建立差异化能力，具备从 BEST 切入、向 CFEDR 外溢、再向裂变核废料屏蔽等相邻市场延展的潜力。3.钛合金：钛合金：3C+航空航空+N 多轮驱动

3、，多轮驱动，2026 年爆发。年爆发。公司于 2021 年正式进入 3C 供应链，成为多家知名消费电子生产商中框材料第一大供应商。然而，终端机型变化以及公司 EB 炉投产进度影响，20242025 年钛合金业务收入短期承压，但公司依然维持龙头地位。2026 年受益多款新机发布业绩重回高增长。此外，公司正在把消费电子领域打下的高一致性、低成本、线材和粉材能力，外溢至航空航天、医疗和 3D 打印等更高壁垒场景，全新打造钛合金第二增长曲线。4.业绩拐点明确：价格传导、盈利能力修复。业绩拐点明确：价格传导、盈利能力修复。近几年由于下游需求偏弱，原材料上涨时公司提价受限，导致公司传统业务模具钢和高速钢毛

4、利率持续受压，毛利率分别从高点 28.1%/32.5%低至 12.1%/15.2%。2025 年原材料采购价格继续上行，国内下游需求趋于稳定复苏，公司提价价格传导效率显著好于过去三年，毛利率在 2025H2 同比 2024H2、环比 2025H1 均上升，2026年有望延续趋势，大幅修正公司毛利率。其次粉末冶金高毛利产品放量与钛合金业务结构恢复将显著抬升公司利润中枢。2025 年利润修复已先于收入回暖，2026 年在传统主业与钛合金恢复带动下，加之公司资本开支减弱，公司将进入新一轮“收入增长+利润率扩张”的双升阶段。我们预计 20262028 年，公司营收分别为 56.63/67.95/81.

5、54 亿元，归母净利润分别为6.54/8.18/10.22 亿元，同比增长 63.5%/25.0%/25.0%，PE 分别为 12x/10 x/8x，显著低于 A 股可比高端材料公司的 2637 倍，也远低于美股对标公司卡朋特科技（CRS.N）的 30-50 倍。结合公司竞争壁垒以及成长周期，我们认为公司价值被严重低估，PE20 倍，目标价 6.8 港币/股，首次覆盖给予“买入评级”。最新收盘价：3.34 港元总市值：91.02 亿港元市盈率：19.06市净率：1.02总股本：27.25 亿股華升证券研究華升证券研究所所陳熙.hk+852 31666826公司研究公司研究|天工国际天工国际20

6、22026 6 年年 4 4 月月 1 14 4 日日2公司股价走势公司股价走势数据来源：iFind财务摘要2022025 5A A2022026 6E E2022027 7E E2028E2028E营业收入(亿元)47.1956.6367.9581.85YoY-2.3%20.1%20.0%20.0%归母净利润（亿元）4.256.548.1810.22YoY11.5%63.5%25.0%25.0%EPS（元/股）0.150.240.300.38PE1912108风险提示风险提示：下游需求恢复不及预期、钛合金销售不及预期、行业竞争加剧、市场拓展不及预期。公司研究公司研究|天工国际天工国际2022