广发宏观：如何理解今年的财政政策与固定资产投资-260413（19页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1919 Table_Page 宏观经济研究报告 2026 年 4 月 13 日 证券研究报告 广发宏观广发宏观 如何理解今年的财政政策与如何理解今年的财政政策与固定资产固定资产投资投资 分析师：分析师：吴棋滢 SAC 执证号：S0260519080003 SFC CE.no:BQN213 021-38003588 报告摘要报告摘要：20262026 年积极财政整体基调可概括为总量年积极财政整体基调可概括为总量稳定稳定、节奏靠前、节奏靠前、结构切换结构切换、注重、注重引导与引导与撬动资金撬动资金。几个几个关键关键关注点关注点包包括括：（：

2、（1 1）针对狭义财政的目标赤字率、针对狭义财政的目标赤字率、针对广义财政的新增专项债规模均与去年初预算持平，针对广义财政的新增专项债规模均与去年初预算持平，符合市场预期；符合市场预期；（2 2）针对针对“两新两新”“”“两重两重”的超长期特别国债规模亦与去年持平，略低于部分市场预期；的超长期特别国债规模亦与去年持平，略低于部分市场预期；（3 3）年初就宣布的年初就宣布的8 8000000 亿元准财政工具亿元准财政工具超出市场预期。超出市场预期。总体来看，财政呈现结构切换特征，总体来看，财政呈现结构切换特征，与此对应与此对应广义基建的投向或也广义基建的投向或也将有所将有所切换。切换。从近年来的

3、政策变化，可以看到财政分析重心从 2015 年之前的赤字率和城投，逐步变迁至 2020 年起的专项债、2024 年的特别国债、2026 年的准财政金融工具。支出投向也从传统基建，愈发转至新基建、科技产业、消费基础设施和投资于人等重要方向。分指标逐层来看，分指标逐层来看，狭义财政的狭义财政的目标赤字率目标赤字率 4 4.0%.0%与去年持平与去年持平；对应的；对应的赤字规模小幅提升赤字规模小幅提升 2 2300300 亿元，增量较亿元，增量较 2 2025025年的年的 1 1.6.6 万亿元显著减少。万亿元显著减少。需要注意的是，需要注意的是，从近年经验看，从近年经验看，狭义财政与基建投资的相

4、关性要小于广义财政和准狭义财政与基建投资的相关性要小于广义财政和准财政政策。财政政策。1 12 2026026 年狭义财政支出分项中，目标同比增速年狭义财政支出分项中，目标同比增速最高最高的几项依次为科技、外交国防的几项依次为科技、外交国防、文旅体育传媒文旅体育传媒、社保就业、教育、卫生健康、债务付息等。由此可见，狭义财政的支出投向倾向于以科教文卫为代表的民生类社保就业、教育、卫生健康、债务付息等。由此可见，狭义财政的支出投向倾向于以科教文卫为代表的民生类支出和社保债务为代表的刚性支出支出和社保债务为代表的刚性支出（图图 3 3）。今年增加的。今年增加的 2 2300300 亿元赤字规模（通过

5、发行国债弥补）大概率也亿元赤字规模（通过发行国债弥补）大概率也将主要投向这些有增量的重点领域将主要投向这些有增量的重点领域，这与，这与“十五五十五五”规划提出的规划提出的“合理提高公共服务支出占财政支出比重合理提高公共服务支出占财政支出比重”2 2精精神神吻合吻合；而基建支出责任则转向广义财政和准财政。；而基建支出责任则转向广义财政和准财政。目标赤字率与去年持平，对应赤字规模较去年增加，但增幅不如去年。2026 年狭义财政（一般公共预算）目标赤字率 4%，与 2025 年持平。对应的赤字规模则随着名义 GDP 的扩大而增加 2300 亿元至 5.89 万亿元，增量较 2025 年的 1.6 万

6、亿元显著减少。此外从隐含名义 GDP 中可看出今年政府工作对名义 GDP 的重视。根据目标赤字率和目标赤字规模，倒推可得财政预算中隐含的名义 GDP 增速为 5%，高于实际增长目标。今年的政府工作报告3也指出：“我们将通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升，促进经济良性循环。”政府工作报告解读吹风会也表示4：“要从宏观上去发力，促进价格总水平的提高，努力促进名义 GDP 增速高于实际 GDP，促进 PPI 的稳步回升、改善企业的利润，促进消费价格的合理温和回升。”根据 2026 年财政预算报告，一般公共预算各支出分项的同比增速由高到低分别有：科技（7.1%，占比提升