宏观专题研究：中东变局下中国出口的“失”与“得”-260414（20页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 中东变局下中国出口的中东变局下中国出口的“失”“失”与与“得”“得”华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 吴宛忆吴宛忆 研究员 SAC No.S0570524090005 SFC No.BVN199 +(86)10 6321 1166 陈玮陈玮 研究员 SAC No.S0570524030003 SFC No.BVH374 +(86)10 6321 1166 2026 年 4 月 14 日中国内地 专题研

2、究专题研究 北京时间 4 月 8 日上午，在美国对伊朗“最后通牒”即将到期前，美国总统特朗普表示将与伊朗暂时停火并举行会谈，然而，4 天后，美伊谈判预冷，北京时间 4 月 12 日特朗普表示美军将阻止任何船只进出霍尔木兹海峡。虽然 4 月 8 日后美伊暂时停火、大幅降低了局势无序升级及误入长期高烈度冲突的尾部风险，但海峡局势和全球能源供给短期仍面临较大不确定性。油价中枢抬升六周有余，能源缺口对全球、尤其亚洲国家增长的影响开始显现；然而，中国一季度出口有望维持两位数增长，快于去年同期、且 GDP 占比进一步抬升，4 月至今，高频指标显示中国出口动能仍然强劲。如我们在 能源缺口对全球增长意味着什么

3、？（2026/4/3）中所分析的，中国在本轮能源紧缺中的“损失”可能低于全球平均，但如果海峡封锁时间拉长，与亚洲供应链高融合的中国也难独善其身。在霍尔木兹海峡 6 月前重新开放的中性情形下，中国出口增长有望保持韧性，而即使在全球增长受到较大冲击的悲观情形下，中国出口的全球份额和相对竞争力均有望进一步提升。一、一、能源缺口造成需求与收入“损失”能源缺口造成需求与收入“损失”中国“损失率”低于全球中国“损失率”低于全球 中东变局形成较大能源供给缺口，推高价格并抑制全球增长，造成一定经济中东变局形成较大能源供给缺口，推高价格并抑制全球增长，造成一定经济“损失”。“损失”。我们估算，乐观(海峡 2 周

4、左右重开)、中性（海峡封锁至 6 月）和悲观（海峡封锁6 个月）三种情景下，本次冲突将分别拖累全球贸易量约 0.2-0.3、0.7-1.2、及3 个百分点。当前双方博弈演进更趋向于中性情景。中国中国总损失将明显总损失将明显低于低于全球平均水平，但亚洲其他国家的收入和需求损失可全球平均水平，但亚洲其他国家的收入和需求损失可能高于全球能高于全球。中东供给缺口对中国直接冲击较小，而全球能源转型和能源安全相关需求加速，反而可能推动我国优势行业出口、如新三样等，形成缓冲。然而，如果短缺“中长期化”，作为与亚洲供应链深度融合的能源净进口国，然而，如果短缺“中长期化”，作为与亚洲供应链深度融合的能源净进口国

5、，中国的出口和制造业也难独善其身中国的出口和制造业也难独善其身。我们认为，能源我们认为，能源/关键原材料短缺关键原材料短缺时间时间及其对中国出口的冲击呈及其对中国出口的冲击呈“微笑曲线微笑曲线”形态形态，而短期到中期，而短期到中期，短缺时间短缺时间及其及其对对中国出口冲击的“弹性系数”中国出口冲击的“弹性系数”呈正相关呈正相关。战前全球制造业处于上升周期，乐观情景下，战争对中国年度外需影响不到一个百分点，而中国出口增长仍有望较去年加速；如果海峡封锁持续至 6 月，中国年度出口可能比此前趋势减速 3-5 个百分点。悲观情形下，全球和中国的损失都将非线性上升。二、中东变局下中国出口分行业的相对损益

6、分配二、中东变局下中国出口分行业的相对损益分配 一方面，上游能源及油气一方面，上游能源及油气替代行业将直接受益，但中下游行业、尤其是能源替代行业将直接受益，但中下游行业、尤其是能源占成本比例较高占成本比例较高、且顺价能力不足、且顺价能力不足的行业将受挤压。的行业将受挤压。结合投入产出表中各行业对石油的依赖程度，以及海外和国内毛利率剪刀差两大指标，我们筛选炼化及贸易、基础化学原料、塑料、化学纤维、涂料油墨等化工细分、道路/水上/航空运输相关行业受到原油成本推升的压力较大、顺价能力相对不足。另一方面另一方面，中东冲突大概率加速全球能源体系的转型，对中国新能源、电力，中东冲突大概率加速全球能源体系的