【研报】黄金行业深度报告：一叶知秋看资产配置系列2数十年一遇的黄金与美元共振-20200223[20页].pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 研究报告 黄金行业 2020-2-23 一叶知秋看资产配置系列一叶知秋看资产配置系列 2 2 数十年一遇的黄金与美元共振数十年一遇的黄金与美元共振 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 极值：7 年新高背后，黄金美元极致共振 21 日伦敦现货黄金收报 1643 美元/盎司，创 7 年来新高。本轮金价上涨，最大 特质是其伴随强美元共振。纵览历史长周期黄金美元呈高度负相关，共振窗口长周期黄金美元呈高度负相关，共振窗口 屈指可数。处此契机，寄希望借共振视角剖析金价演绎屈指可数。处此契机，寄希望借共振视角剖析金价演绎。本篇聚焦三点：1）本 轮共振的逻

2、辑；2）历史窗口下两者共振的模式与未来路径差异；3）落地展望。 溯源：美元黄金共舞，市场交易的两重维度 短期来短期来看看，黄金美元共振背后，黄金美元共振背后是是市场市场避险情绪的深化避险情绪的深化。黄金端，名义利率下降 主导金价上涨，映射顾虑疫情，市场提前交易联储再宽松预期。美元端，亚洲 核心国疫情扩散升级推升美元走强。但跳脱出疫情但跳脱出疫情窗口窗口，置于本轮黄金牛市中，置于本轮黄金牛市中， 实则两者实则两者共振已持续近一年共振已持续近一年。2019 年至今，黄金上涨的主驱动来自利率因子， 反映黄金交易的主线顺延美国衰退。而美元的持续强势也基本能从美欧经济增 速差维持高位得以解释。交易美元市

3、场聚焦非美衰退，交易黄金市场关注美国 衰退。表面上是共振反馈疫情，本质上是对全球经济增长乏力的极度悲观表面上是共振反馈疫情，本质上是对全球经济增长乏力的极度悲观。 复盘：超时长共振，极限情景的历史演绎 纵览历史，黄金美元共振的情境是极少数的个例纵览历史，黄金美元共振的情境是极少数的个例。当前当前两者的两者的共振级别，过往共振级别，过往 50 年仅两阶段可比年仅两阶段可比，且共振已历时 10 个月近历史极限。复盘历史两阶段，黄黄 金美元共振的大背景皆是金美元共振的大背景皆是非美非美系统性危机系统性危机：1993年欧洲货币危机，共振历时 10个月；2010年欧洲债务危机，共振历时11个月。有意思的

4、是，两大阶段皆有意思的是，两大阶段皆 指向了相似的背景：指向了相似的背景：1）事前美国皆受到外生冲击，在对冲货币政策下经济获弱 复苏； 2） 欧洲系统危机爆发推高美元助力黄金。 但却有着两条截然不同的出路：但却有着两条截然不同的出路： 1）非美企稳再通胀路径，）非美企稳再通胀路径，1993 年随欧共体宣布欧洲汇率机制，危机解除后非 美经济快速回升， 带动阶段性通胀推高黄金， 而美元转弱；2）美国再宽松路径）美国再宽松路径， 2010 年 4 月美国重启 QE 引领全球货币宽松，美元转弱而黄金在利率驱动下走 牛。共振的起点皆是弱复苏遭遇欧洲危机，而出路则随经济韧劲的差异而不同共振的起点皆是弱复苏

5、遭遇欧洲危机，而出路则随经济韧劲的差异而不同。 落地：企稳？再宽松？多金多商品策略都值得重视 当前美国弱复苏与非美核心国增长乏力的组合，与历史情境颇为相似。全球乏 力背景下，未来的路径我们偏向路径我们偏向于再宽松情境，因而中期展望黄金与美元的共于再宽松情境，因而中期展望黄金与美元的共 振的极限或将以振的极限或将以美元走弱，黄金延续强势的格局美元走弱，黄金延续强势的格局而化解而化解。但无论是美宽松还是 非美企稳，黄金的配置价值都值得重视：1）若宽松，利率下行推升金价走牛； 2）若非美企稳，则通胀主导金价走强。同样的逻辑也适用于当前处极限位置的 商品，金铜比处历史极限，意味着两种情景下商品的修复或

6、都将可期。 分析师分析师 王鹤涛王鹤涛 （8621）61118772 执业证书编号：S0490512070002 分析师分析师 叶如祯叶如祯 （8621）61118772 执业证书编号：S0490517070008 联系人联系人 分析师分析师 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） 资料来源：Wind 相关研究相关研究 黄金 7 年新高，金铜比历史高位2020-2-19 一叶知秋看资产配置系列 1金铜比创历史 极值的背后2020-2-17 当前节点怎么看黄金？2020-2-3 风险提示： 1. 需求大幅波动。 -23% -10% 3% 16% 29% 42% 2019/2