宏观速评报告：周期趋势与输入性成本影响推动本月PPI同比回正-260410（4页）.pdf

1、总 量 研 究 2026.04.10 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宏 观 速 评 报 告 周期趋势与输入性成本影响推动本月 PPI 同比回正 分析师 杨文吉 登记编号：S1220525040001 国家统计局 4 月 10 日公布数据显示，3 月份，春节长假后消费需求季节性回落，CPI 环比下降 0.7%，同比上涨 1.0%，核心 CPI 同比上涨 1.1%；PPI环比上涨 1.0%，同比上涨 0.5%，本月 ppi 同比实现转正。总结来看，受节总结来看，受节后需求回落、供给增加的影响，后需求回落、供给增加的影响，3 3 月食品价格增速放缓，是影响月食品价格

2、增速放缓，是影响 CPICPI 读数的读数的主要因素；主要因素；3 3 月美伊事件推动国际大宗商品价格快速上行，与国内部分行业月美伊事件推动国际大宗商品价格快速上行，与国内部分行业供需关系改善等因素相叠加，推动供需关系改善等因素相叠加，推动 PPIPPI 结束持续结束持续多多月的同比下降，在月的同比下降，在 20262026年年 3 3 月转正。月转正。对于本月的通胀数据，我们有几点理解如下：第一，即便没有地缘冲击的影响，本轮第一，即便没有地缘冲击的影响，本轮 PPIPPI 的复苏周期的复苏周期并非突然，而是经并非突然，而是经历了约历了约多多个月的环比持续修复后水到渠成。个月的环比持续修复后水

3、到渠成。第二，本轮第二，本轮 PPIPPI 转正由转正由内外内外两股力量共同推动。两股力量共同推动。第三，第三，CPICPI 与与 PPIPPI 剪刀差的剪刀差的明显明显收窄收窄，传导传导路径仍待观察路径仍待观察。第四，利率中枢第四，利率中枢或将或将上行，但货币政策急转弯概率不大上行，但货币政策急转弯概率不大。风险提示：经济数据不及预期，政策出台不及预期，地缘局势超预期。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 宏观速评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 国家统计局 4 月 10 日公布数据显示，3 月份，春节长假后消费需求季节性回落，CPI 环比下

4、降 0.7%，同比上涨 1.0%，核心 CPI 同比上涨 1.1%；PPI 环比上涨 1.0%，同比上涨 0.5%，本月 ppi 同比实现转正。总结来看，受节后需求回落、供给增加的影响，3 月食品价格增速放缓，是影响CPI 读数的主要因素；3 月美伊事件推动国际大宗商品价格快速上行，与国内部分行业供需关系改善等因素相叠加，推动 PPI 结束持续多月的同比下降，在 2026年 3 月转正，环比涨幅也处在近期高位。对于本月的通胀数据，我们有几点理解如下：第一，即便没有地缘冲击的影响，本轮第一，即便没有地缘冲击的影响，本轮 PPIPPI 的复苏周期的复苏周期并非突然，而是经历了约并非突然，而是经历了

5、约多多个月的环比持续修复后水到渠成。个月的环比持续修复后水到渠成。2025 年 7 月 PPI 同比跌幅为-3.6%，是本轮PPI 收缩的底部；此后同比降幅逐月收窄，环比则自 2025 年 10 月起连续为正，并且 3 月受地缘影响环比动能加速。这一路径与历史上两次 PPI 转正（2016 年 9月、2021 年 1 月）高度相似均是环比先行企稳、同比随后跟进，转正前的环比连续正值是最可靠的领先信号。第二，本轮第二，本轮 PPIPPI 转正由转正由内外内外两股力量共同推动。两股力量共同推动。其一，输入性成本推动：中东地缘局势紧张导致全球原油供给收缩，油价大幅上涨，带动上游原材料成本普遍抬升；国

6、际有色金属（铜、金等）价格持续走强，直接拉动国内有色产业 PPI 回升（图二）。其二，反内卷政策的结构性供给收缩：自 2024 年 7 月中央政治局首次提出防范内卷以来，政策持续深化，通过产能治理、环保管控等手段整治恶性竞争，基础化工、黑色金属等行业定价权逐步回归，价格降幅收窄。两股力量分别从成本端和供给端双向发力，共同支撑 PPI 修复。第三，第三，CPICPI 与与 PPIPPI 剪刀差的剪刀差的明显明显收窄收窄，传导传导路径仍待观察路径仍待观察。过去三年，中国 CPI与 PPI 长期背离，CPI 在食品和服务价格支撑下温和回升，PPI 则处在较长时间的底部周期。这一背离，一方面，地产下行