聚水潭-6687.HK-港股公司研究报告：盈利拐点已现规模化+AI+出海驱动未来增长-260410（23页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2026 年 04 月 10 日 聚水潭(06687)盈利拐点已现，规模化+AI+出海驱动未来增长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）国内领先的电商 SaaS ERP 供应商，卡位电商中后台核心系统。成立于 2014 年，以 ERP为切入点持续拓展产品矩阵，目前已形成覆盖订单、库存、仓储、采购、分销及财务的一体化系统能力。2024 年公司在国内电商 SaaS ERP 市场份额达 24.4%，位居行业第一，连接 400+电商平台及 800+仓配服务商，具备电商运营中枢属性。收入保持较快增长，利润实

2、现转亏为盈。公司 2023-2025 年收入同比增速分别为33.3%/30.5%/25.6%，经调整净利润由 2023 年的-2.1 亿元提升至 2025 年的 2.3 亿元，盈利能力显著改善。现金流持续增强，表明收入增长具备较高质量。行业层面，电商 SaaS ERP 具备确定性扩容趋势。随着电商经营从单平台走向多平台、多渠道、多仓配演进，订单管理、库存协同及履约复杂度显著提升，ERP 系统成为电商商家的核心基础设置。当前电商 ERP 渗透率仍处低位，预计未来随数字化程度提升持续增长，公司作为领军有望核心受益于行业扩容。核心竞争力来自系统能力与商业模式，规模化效应已现。公司围绕电商运营痛点构建

3、底层技术系统，实现多平台订单、库存及履约统一调度，形成系统性壁垒。同时，公司以标准化 SaaS 产品实现规模扩张，客户数持续增长，现有客户收入占比提升带动营销效率优化，获客成本显著下降，单位经济效益持续提升。交叉销售加速兑现，协同产品收入快速增长，单客户价值提升，公司增长由客户扩张向客户扩张+价值提升转变。AI 赋能与出海拓展打开新空间。公司积极推进 AI 在电商 SaaS 场景的应用，通过智能客服、自动化运营及 NLP 交互降低使用门槛、提升效率，有望进一步增强产品竞争力。同时，公司加速东南亚市场布局，伴随中国电商出海趋势，未来有望从跟随出海向本地化运营转变，构建新增长曲线。首次覆盖，给予买

4、入评级。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 14.0/16.5/19.8 亿元，同比增长分别为 22.6%/17.8%/19.9%，归母净利润分别为 3.7/5.0/7.4 亿元，盈利能力持续释放。考虑到公司 SaaS 收入占比 90%以上，商业模式纯度较高，且已进入规模化盈利阶段，具备较强可比性于高 SaaS 化程度公司。参考可比公司 2026 年平均 44xPE 估值水平，给予公司 2026 年 44xPE，对应目标市值约 161 亿元。风险提示：电商平台生态变化风险、行业竞争加剧风险、客户结构变化风险、新业务拓展不及预期风险。市场数据：2026 年 04 月 09 日 收

5、盘价（港币）19.90 恒生中国企业指数 8611.83 52 周最高/最低（港币）41.72/16.28 H 股市值（亿港币）86.82 流通 H 股（百万股）436.26 汇率（港币/人民币）0.8765 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 洪依真 A0230519060003 黄忠煌 A0230519110001 陈晴华 A0230525100001 研究支持 陈晴华 A0230525100001 联系人 陈晴华 A0230525100001 财务数据及盈利预测 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入 910 1,1

6、42 1,401 1,650 1,979 同比增长率（%）30.49 25.58 22.60 17.79 19.95 归属普通股东净利润 12-1,655 368 501 740 同比增长率（%）-36.16 47.93 每股收益（元/股）0.07-7.27 0.84 1.15 1.70 ROE（%）-23.09 23.92 26.14 市盈率 626-21 15 10 注：“每股收益”为归属普通股东净利润除以总股本 单位：百万元（人民币）-56%44%10/2111/21 12/2101/2102/21 03/21HSCEI聚水潭 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页