【研报】电新行业2020年度投资策略：迈向新周期-191227[58页].pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 58 研究报告 电气设备行业 2019-12-27 迈向新周期迈向新周期电新行业电新行业 20202020 年度年度 投资策略投资策略 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 新能源车：浴火重生，内外共振，迈向新周期 因购置补贴退坡及燃油车景气偏弱，过渡期后国内新能源车基本面承压，但产 业链龙头标的三季报表现亮眼，原因在于龙头份额大幅提升，及材料公司海外 加速放量。展望明年，短期国内数据依旧偏弱，但预期已较为充分，更应关注 国内外政策变化对未来景气预期的影响。而从更长的维度看，从明年下半年起， 行业将迎来国内外共振向上的新周期开始：1）国内

2、明年在特斯拉、合资以及 To B、To G 端带动，全年有望增长至 160 万辆，下半年低基数下增速或明显抬 升，政策亦存在超预期可能；2021 年双积分边际趋严，承接行业增长动力；2） 海外市场在碳排放政策与纯电动平台新车周期共振下，景气向上的趋势明确， 预计由今年 100 万辆增长至 144 万辆，其中欧洲贡献近 30 万辆；伴随产业链 技术进步，欧洲电动车有望率先具备成本竞争力，体现内生增长。故我们看好 明年产业趋势启动下，板块整体估值抬升对应的系统性投资机会。 新能源：需求主导行情，超预期为主线 光伏方面，2020 年市场担忧主要在于供给冲击及需求强度，我们认为供给扩张 已提前在股价上

3、有所反应， 需求决定板块行情， 且需求存在较大超预期空间： 1） 国内市场，建设指标规模超 60GW，政策发布时点明显早于 2019 年，且企业 观望情绪预期减弱；2）海外市场，2020 年平价与补贴抢量逻辑仍将成立，组 件价格下跌带动装机成本下降驱动平价项目规模延续高增，部分地区补贴调整 刺激抢装上量。综上，我们认为明年中性条件下全球光伏装机约 140GW，乐观 条件下有望超 160GW。需求超预期带动下，行业有望呈现类似 2017 年的供需 两旺，带动板块趋势向上。风电方面，抢装之年业绩决定板块行情：1）2020 年行业抢装趋势明确，装机高增确定；2021 年在明年未并网项目转平价、大基

4、地及平价项目、 海风及分散式项目等多指标驱动下， 规模有望达到 25-30GW 左 右。2）风机企业盈利水平拐点向上，2020 年业绩有望超预期催化板块行情。 电力设备：泛在新周期启动，工控企稳蓄势待发 电网方面，今年是国网转折之年：电改背景下，国网盈利能力持续下滑，且发 文明确将进一步严控投资。对此，我们认为电网总投资下滑在预期之内，未来 主要呈结构性趋势，其中泛在作为国网“开源节流”必经之路，后续确定性愈 发强化。节奏方面，考虑 2021 年初步建成的节点，同时部分项目成功落地且国 网要求明年建成推广， 我们认为 2020 年将确定性进入全面建设阶段， 对应投资 规模有望翻倍至 400 亿

5、元以上，继续推荐国电南瑞。工控方面，当前景气企稳 改善，虽然尚未全面复苏，但最差时期大概率已经结束，明年将迎逐步改善； 投资层面，白马龙头在景气上行阶段能够实现显著估值和业绩弹性，维持推荐。 分析师分析师 邬博华邬博华 （8621）61118797 执业证书编号：S0490514040001 分析师分析师 马军马军 （8621）61118720 执业证书编号：S0490515070001 分析师分析师 张垚张垚 （8621）61118720 执业证书编号：S0490515060001 联系人联系人 曹海花曹海花 （8621）61118742 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月

6、）个月） 资料来源：Wind 相关研究相关研究 暂别年末抢装， 电动车轻装再出发 2019-12-22 终端产销 201911：合资车型产量抬升，宁德时 代份额再近六成2019-12-18 欧洲电动车，离平价更近一点2019-12-15 风险提示： 1. 政策导向发生转变；行业竞争加剧； 2. 新能源车产销量及光伏或风电装机量不达预期；泛在电力物联网建设不及预期。 -12% 0% 12% 24% 36% 48% 2018/122019/32019/62019/92019/12 电气设备沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 58 行业研究深度报告 目录 新能源车：浴火重生，内外共振，