友邦保险-1299.HK-港股公司研究报告：每股OPATyoy+12%超额达成目标新增17亿美元回购计划-260324（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 非银金融 2026 年 03 月 24 日 友邦保险(01299)每股 OPATyoy+12%超额达成目标，新增 17 亿美元回购计划 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）每股 OPAT 增速超额达成目标，新增 17 亿美元回购计划。2025 年公司 VONB yoy+15%（固定汇率口径，下同）至 55.16 亿美元；ANP/NBVM yoy+9%/+3.6pct 至 94.84 亿美元/58.5%。OPAT yoy+7%至 71.36 亿美元，每股 OPAT yoy+12%，超出此前公司设定目标

2、（目标 2023-2026 CAGR 9%-11%），表现亮眼；归母净利润 yoy-8.8%至 62.34 亿美元。EV yoy+8%至768.11 亿美元，内含价值营运回报 yoy+0.9pct 至 15.8%。每股股息 yoy+10%至 193.08 港仙。公司新增 17.43 亿美元股份回购计划。1）年度产生的自由盈余净额的 75%目标派付率：7.43 亿美元；2）定期检视集团资本状况后派发：10 亿美元。2025 年合计的股息及 2026 年计划开展的股份回购合计为股东带来 4.0%的回报（按照 25/12/31 市值测算）。代理人/伙伴分销渠道 VONB yoy+13%/+22%，经

3、济假设变动影响下中国大陆增速阶段性承压。细分市场来看：中国香港：本地市场+MCV 双轮驱动，VONB yoy+28%至 22.56 亿美元，ANP/NBVM yoy+26%/+3.0pct，本地客户/MCV VONB yoy+21%/+35%，表现亮眼。过程指标持续向好，活跃代理人人数/生产力 yoy+9%/+14%。伙伴分销渠道 VONB yoy+46%。中国大陆增速阶段性承压：受经济假设变动影响，VONB yoy+2%至 12.40 亿美元，ANP/NBVM yoy+0%/+1.4pct 至 21.52 亿美元/57.6%；区域扩张战略稳步推进，2025年新开设分支机构 VONB yoy+

4、45%，占比达 9%，公司设置新设机构 2025-2030 VONB CAGR 40%的宏大目标（不考虑假设调整），有望逐步成为中国大陆市场核心增长引擎。东南亚及其他市场表现分化：泰国/新加坡/马来西亚/其他市场 VONB yoy+13%/+14%/+0%/+7%。其中，泰国市场 NBVM yoy+11.4pct 至 110.9%，主要受益于个人医疗保险产品适用全行业的共付新规前的强劲销售；马来西亚市场代理人渠道 1H25 聚焦存量客户经营，前线销售活动减少，2H25 生产力、招聘表现均有改善。投资分析意见：调降 26 年盈利预测，维持“买入”评级。多元化市场布局优势持续显现，中国香港等成熟市

5、场增速稳健，区域扩张战略有望成为中国大陆市场增长的核心驱动，新兴市场潜力广阔；公司重视股东回报，分红+回购模式有望提供稳健持有收益。考虑到近期地缘政治风险致使权益市场、汇率及美债波动加剧，预计 26-28 年归母净利润分别为 69.58/88.60/101.79 亿美元（原预测 26-27 年为 84.34/89.49 亿美元）。截至 3 月 24 日，公司 PEV(26E)为 1.32x，维持“买入”评级。风险提示：长端利率下行、权益市场波动、汇率波动、监管政策影响超预期 市场数据：2026 年 03 月 24 日 收盘价（港币）85.10 恒生中国企业指数 8499.53 52 周最高/最

6、低（港币）92.10/48.60 H 股市值（亿港币）8,942.50 流通 H 股（百万股）10,508.23 汇率（港币/人民币）0.8802 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 孙冀齐 A0230523110001 联系人 孙冀齐 A0230523110001 财务数据及盈利预测 （百万美元）2024 2025 2026E 2027E 2028E 保险收益 19,314 21,618 23,224 25,246 27,484 同比增长率（%）10.3%11.9%7.4%8.7%8.9%归母净利润 6,83