绿城服务-2869.HK-港股公司研究报告：业绩表现超预期分红慷慨股息高位-260323（3页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 房地产 2026 年 03 月 23 日 绿城服务(02869)业绩表现超预期，分红慷慨股息高位 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）投资要点：25 年归母净利润同比+29.9%、超市场预期，毛利率提升、费用率下降。公司发布 2025 年业绩，公司实现总营收 191.6 亿元，同比+7.1%；毛利润 33.2 亿元，同比+10.3%；核心经营利润 18.8 亿元，同比+24.6%；归母净利润 8.8 亿元，同比+29.9%（24 年按持续经营口径），超市场预期；基本每股收益 0.28 元，同比+33

2、%（24 年按持续经营口径）；毛利率和归母净利率为 17.3%和 4.9%，同比分别+0.5pct 和+0.7pct；销售及营销开支 3.05 亿元，同比-12.2%，销售费用率 1.6%，同比-0.3pct；行政开支 11.4 亿元，同比-1.6%，管理费用率 5.9%，同比-0.5pct；财务费用率 0.2%，同比-0.1pct；三项费用率合计 7.7%，同比-0.9pct。25 年，现金及现金等价物 53.2 亿元，同比+9.6%。业绩增长超预期主要源于：1）在管规模稳步增长；2）毛利率提升，管理费率持续优化。回购方面，25 年回购 3195 万股，回购金额 1.3 亿港币；分红方面，2

3、025 年公司分红 0.24 港元/股，同比+20%，派息率 75%，股息率 6%。25 年在管面积同比+11%，储备面积同比-7%、源于主动退出风险储备项目。2025 年末，公司在管面积达 5.7 亿平，同比+11.2%；储备面积 3.3 亿平，同比-7.4%；2025 年，公司物业新拓年饱和收入 40.3 亿元，同比+6.8%；公司在管面积中：1）住宅、非住宅分别占77%、23%；2）绿城房产、第三方分别占比 17%、83%；3）华东/环渤海/珠三角/其它区域分别占 59.2%/15.5%/9.1%/16.2%。此外，满意度 95 分、同比+5pct；项目续约率 93%。25 年三项业务毛

4、利率全线提升，物业服务收入同比+10%、占比持续提升至 71%。2025 年，公司物业服务、园区服务、咨询服务分别实现营收 136.4、27.6、27.6 亿元，分别同比+10.0%、+0.6%、+0.4%（24 年按持续经营口径），分别占比 71.2%、14.4%、14.4%，毛利率分别为 14.3%、22.4%、27.4%，分别同比+0.6、+1.4、+0.7pct，公司整体毛利率均提升，源于提质增效措施，持续强化成本管控。咨询服务中，在建物业服务、管理咨询服务分别同比+1.3%、-2.6%，分别占比咨询服务收入的 77.5%、22.5%；园区服务中，园区产品及服务、居家生活服务、园区空间

5、服务、物业资产管理服务、文化教育服务收入分别同比+4.7%、-34.2%、23.3%、4.6%、-5.9%，分别占比园区服务 49.8%、9.4%、13.1%、24.1%、3.6%。投资分析意见：业绩表现超预期，分红慷慨股息高位，维持“买入”评级。绿城服务通过第三方拓展，实现规模稳定而持续的扩张。公司以服务品质著称，区域聚焦长三角，收缴率、续约率、中标率都位于行业较高水平，并物业费提价能力相对较强，中长期利润率更加稳定，并有望在行业后阶段率先挖掘增值服务空间。考虑到公司盈利能力改善、费用率持续改善，我们小幅调整公司 2026-27 年归母净利润预测 10.3、11.9 亿元（原值 10.5、1

6、1.8 亿元），新增 28 年预测 13.6 亿元，对应 26-27 年 PE 分别为 11、9 倍，维持“买入”评级。风险提示：增值服务拓展不及预期，人工成本上升致利润率下行。市场数据：2026 年 03 月 20 日 收盘价（港币）4.00 恒生中国企业指数 8574.07 52 周最高/最低（港币）5.36/3.82 H 股市值（亿港币）126.11 流通 H 股（百万股）3,134.85 汇率（港币/人民币）0.8792 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 袁豪 A0230520120001 陈鹏 A0230521110002 联系人 陈鹏