平安好医生(01833.HK)-港股公司研究报告：F端稳健B端快速增长利润率持续提升-260406（8页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/8 8 Table_Page 年报点评|软件与服务 证券研究报告 【广发【广发医药医药&海外】平安好医生（海外】平安好医生（01833.HK）F端稳健，端稳健，B端快速增长端快速增长，利润率，利润率持续持续提升提升 核心观点：核心观点：25 年收入快速年收入快速增长，利润率继续提升。增长，利润率继续提升。公司 25 年收入同比+13.7%达54.7 亿元，毛利率同比+0.7pct 至 32.4%，经调整净利润同比+161%达 4.14 亿元，经调整净利率同比+4.3pct 至 7.6%，持续提升。积极拓展企业客户积极拓展企业客户，企业健管

2、企业健管收入快速增长，收入快速增长，商保持续商保持续增长增长。公司 25年企业健管收入同比+40.6%达 13.06 亿元，占比提升至 23.88%，企业健管业务 GMV 约 36.3 亿元；商保协同收入同比+11.00%至 32.96亿元。公司持续推进医险协同模式深化，同时协同集团共同打造商业保险+健康保障委托+医疗健康服务产品，加速拓展企业客户，服务的付费企业客户超 6,700 家，同比+83.1%。持续完善四到服务网络持续完善四到服务网络，AI 赋能效果显著赋能效果显著。公司进一步拓展服务网络、提升服务质量，并不断强化平台化、规模化服务采购议价优势。“平安圈”通过整合连锁药店、齿科、中医

3、理疗馆等医药健康服务资源，与美团、叮当快药等平台合作，为企业客户打造线下一站式健康服务闭环。企业客户员工可通过企业健康账户，享受快速购药配送、在线问诊、医疗健康管理等多项服务。同时 AI 赋能效果显著，毛利贡献占比 4.5%，25Q4 单次问诊成本同比-45%。盈盈利预测与投资建议。利预测与投资建议。商保业务稳健增长，企管业务受客户数及 ARPU提升驱动快速增长，经营效率继续提升，盈利将进一步扩大，预计 26-28 年收入同比+1416%，毛利率趋于提升。同时随着收入增长及费用控制，费用率趋于下降，预计 26-28 年经调整净利润率趋于提升。参考可比公司估值，给予 26 年 5 倍 PS，得到

4、合理价值 16.46 港元/股。维持维持“买入买入”评级。评级。风险提示风险提示：F/B 端拓客不及预期；客户留存不及预期；费用上升等。盈利预测：盈利预测：备注：汇率 1 港币0.88 人民币；货币若无特别说明均为人民币 单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入 4,808 5,468 6,257 7,202 8,374 增长率（%）2.9%13.7%14.4%15.1%16.3%EBITDA 7 349 458 598 786 归母净利润 81 380 490 638 835 增长率（%）-125.2%366.1%29.1%30

5、.2%30.9%EPS（元/股）0.07 0.18 0.23 0.30 0.39 市盈率（P/E）74.9 70.5 46.1 35.4 27.0 ROE（%）2.3%3.8%4.7%5.8%7.0%数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 11.88 港元 合理价值 16.46 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-04-06 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No.BNC117 0755-23480370 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S02605

6、16090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 相关研究：相关研究：【广发医药&海外】平安好医生（01833.HK）:前瞻：预计收入稳健增长，利润率继续提升 2026-02-25【广发医药&海外】平安好医生（01833.HK）:业绩稳健增长，新换管理层战略升维 2025-10-26【广发医药&海外】平安好医生（01833.HK）:业绩继续抬升，与集团协同持续深化 2025-08-25 -12%34%81%127%174%220%04/2506/2507/2509/2511/2501/2603/26平安好医生恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2