淮北矿业(600985)-A股公司研究报告：26年信湖矿将复产煤化量价回升弹性可期-260403（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 年报点评|煤炭开采 证券研究报告 淮北矿业（淮北矿业（600985.SH）26 年年信湖矿信湖矿将复产，将复产，煤化量价回升弹性可期煤化量价回升弹性可期 核心观点核心观点：Q4 盈利大幅改善盈利大幅改善，25 年度分红比例提升至约年度分红比例提升至约 45%。公司发布 25 年年报，全年营业收入同比-37.4%，归母净利润和扣非归母净利润15.1/13.5 亿元，同比分别-69.0%/-70.9%，其中 Q4 业绩分别为 4.4/3.5亿元，环比 Q3 大幅增长。公司 25 年利润受产销量及煤价回落影响，收入

2、下降则主要由于主动压缩低效贸易业务，公司拟派发末期股息0.25 元/股，分红比例 44.7%，较 24 年度提升 3.1pct。25 年煤炭价格、销量下降，年煤炭价格、销量下降，Q4 已逐步恢复，化工业务弹性可期已逐步恢复，化工业务弹性可期。根据年报，公司 25 年商品煤产销量分别为 1738/1331 万吨，同比分别 -15%/-13%，其中 Q4 产量环比+5%。25 年吨煤收入、成本和毛利分别-27%/-14%/-39%。子公司临涣焦化 25 年亏损约 4.5 亿元，较 24 年减亏 5 亿元以上。3 月以来，受中东局势影响，煤化工产品价格大幅上涨，焦煤长协较 25 年也有上涨，公司盈利

3、有望增长。公司煤炭公司煤炭和非煤和非煤业务业务均具备成长性，均具备成长性，多个项目稳步推进多个项目稳步推进。公司依托焦煤资源优势，推进上下游一体化。根据公司年报，公司主要项目有：（1）800 万吨陶忽图煤矿：万吨陶忽图煤矿：预计 26 年底建成投产；（2）300 万吨万吨信湖煤矿信湖煤矿：信湖矿受停产影响持续拖累业绩，预计两个工作面将分别于 3 月和 11月底前投产；（3）聚能发电）聚能发电 2*66 万千瓦火电：万千瓦火电：预计上半年完成 168 小时试运行。此外，公司正在推进乙醇扩产、风电、非煤矿山等多个项目。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：华东焦煤龙头，华东焦煤龙头，26 年煤炭、

4、化工量价回升，中年煤炭、化工量价回升，中长期成长明确长期成长明确。26 年开始随着煤矿产销回升、信湖煤矿复产及陶忽图煤矿建成，公司未来煤炭产能和产量较 25 年有望增长 30%以上。此外公司化工、电力等项目也持续推进。预计公司 26-28 年归母净利润分别为 25.5、33.0 和 37.6 亿元，根据可比公司估值，给予公司 26 年 1倍 PB，对应公司合理价值 15.86 元/股，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。需求可能低预期，市场煤价承压，新建项目进度较慢等。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入

5、 65,875 41,238 43,155 47,261 50,370 增长率（%）-10.5%-37.4%4.6%9.5%6.6%EBITDA 9,889 6,347 7,564 8,703 9,507 归母净利润 4,855 1,506 2,548 3,295 3,757 增长率（%）-22.0%-69.0%69.2%29.3%14.0%EPS（元/股）1.80 0.56 0.95 1.22 1.40 市盈率（P/E）7.8 19.9 14.6 11.3 9.9 ROE（%）11.5%3.6%6.0%7.4%8.1%EV/EBITDA 3.8 5.5 5.6 4.9 4.4 数据来源：公司

6、财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 13.80 元 合理价值 15.86 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-04-03 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：沈涛 SAC 执证号：S0260523030001 SFC CE No.AUS961 010-59136686 分析师：分析师：安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No.BNW176 021-38003693 分析师：分析师：宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No.BMV636 021-38003691 相关研究：相关研究