海信家电(000921)-A股公司研究报告：内销承压外销彰显韧性-260406（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 年报点评|白色家电 证券研究报告 海信家电海信家电(000921.SZ/00921.HK)内销承压，外销彰显韧性内销承压，外销彰显韧性 核心观点核心观点：25Q4 公司业绩承压公司业绩承压。公司发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入 879.3 亿元（YoY-5.2%），归母净利润 31.9 亿元（YoY-4.8%），毛利率 21.3%（YoY+0.5pct），归母净利率 3.6%（YoY+0.01pct）。2025Q4 单季实现营业收入 164.0 亿元（YoY-26.0%），归母净利润 3.

2、7亿元（YoY-32.5%）,毛利率 22.3%（YoY+0.8pct）,归母净利率 2.3%（YoY-0.2pct）。2025 年分产品看，暖通空调承压，冰洗和其他主营均实现增长年分产品看，暖通空调承压，冰洗和其他主营均实现增长。暖通空调/冰洗/其他主营业务收入分别同比-3.6%/+1.2%/+6.5%。暖通空调中：央空业务主要受地产市场持续低迷以及公建项目缩减的双重挑战，其中，海信日立营业收入同比-16%；家空业务预计受到国补退坡和空调价格竞争影响。内销下降，外销延续韧性内销下降，外销延续韧性。公司 2025 年内销收入同比-5%，外销收入同比+6%。海信全球份额提升逻辑持续演绎，2025

3、 年海信白电在欧洲区的收入同比+22%、南美区收入同比+28%、亚太区收入同比+15%。分红比例继续提升，每股股利高于去年。分红比例继续提升，每股股利高于去年。公司 2025 年分红比例提升至55%，2025 年董事会建议每 10 股派发现金红利 12.65 元，高于上一年。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：短期内销虽有承压，但依然看好全球品牌份额提升逻辑。我们预计 25-27 年实现归母净利润 32.6、34.6、36.7 亿元，考虑可比公司估值，给予 25 年 11xPE，对应合理价值 25.85 元/股，维持“买入”评级。考虑 A/H 溢价因素，对应港股合理价值 24.23 港元/股

4、，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料成本压力；行业竞争加剧；海外市场拓展不达预期。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 92,746 87,928 89,801 93,524 97,697 增长率（%）8.3%-5.2%2.1%4.1%4.5%EBITDA 5,781 5,760 5,785 6,064 6,417 归母净利润 3,348 3,187 3,259 3,458 3,674 增长率（%）18.0%-4.8%2.3%6.1%6.2%EPS（元/股）2.42 2.30 2.35 2.50

5、2.65 市盈率（P/E）12.0 10.8 9.1 8.6 8.1 ROE（%）21.7%18.2%17.2%16.9%16.7%EV/EBITDA 6.6 5.9 4.7 3.8 3.1 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 21.51 元/20.16 港元 合理价值 25.85 元/24.23 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2026-04-06 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No.BNV293 0755-82771936 分

6、析师：分析师：张云添 SAC 执证号：S0260526010004 15166390628 分析师：分析师：芦家宁 SAC 执证号：S0260526020004 无 请注意，张云添,芦家宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：海信家电(000921.SZ/00921.HK):外销好于内销 2025-07-31 海信家电(000921.SZ/00921.HK):外销增长亮眼，业绩超预期 2025-04-29 -20%-12%-3%5%14%22%04/2506/2508/2509/2511/2501/2603/26海信家电沪深300 识别风险