北控水务集团(00371.HK)-港股公司研究报告：自由现金流大幅改善分红金额持续提升3%-260401（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 公告点评|公用事业 证券研究报告 【广发【广发环保环保&海外】北控水务集团海外】北控水务集团（00371.HK）自由现金流大幅改善，分红金额持续提升自由现金流大幅改善，分红金额持续提升 3%核心观点核心观点：备注：除非特别说明，否则报告货币为人民币备注：除非特别说明，否则报告货币为人民币 费用深度压降，应收账款规模有效控制费用深度压降，应收账款规模有效控制。公司发布 2025 年年报，实现营收 220.62 亿元（同比-9.1%）、归母净利润 15.62 亿元（同比-6.9%），利润略下滑主要受到工程收入下降

2、及资产处置损益影响，2025 年其他亏损净额 4.44 亿港元，主要为出售服务特许权安排应收款项亏损。但公司费用持续下降，管理费用 30.06 亿元（同比-2.1%）、财务费用 23.32亿元（同比-24.5%）。截止 2025 年底公司归为流动资产的服务特许权安排应收款项、应收账款规模为 103.92 亿元、116.19 亿元（同比+10.0%、+1.9%），应收账款规模整体有效控制。轻资产转型持续，运营利润占比已达到轻资产转型持续，运营利润占比已达到 88%。2025 年分业务应占溢利：污水及再生水处理服务 41.17 亿元（同比+5.2%）、供水服务 8.16亿元（同比-13.7%）、综

3、合治理项目建造服务 2.48 亿元（同比-49.4%）、建设 BOT 水务项目 1.23 亿元（同比-57.1%），运营性利润占比已达到88%。2025 年退出水处理项目 146.9 万吨/日，新增水处理产能 69.88万吨/日，其中 64.88 万吨/日为委托运营项目，轻资产转型持续。2025年国内污水处理均价 1.57 元/吨（24 年 1.54 元/吨），涨价持续。分红金额增长分红金额增长 3%，当前股息率，当前股息率 TTM 达到达到 6.13%。伴随资本开支收缩，公司自由现金流大幅改善，2025 年公司分红每股 16.6 港仙（2024 年为 16.1 港仙，同比+3%），分红比例

4、96%，当前股息率 6.13%。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 26-28 年股东应占溢利为 16.2/16.8/17.5亿元，对应 PE 14.9/14.3/13.8 倍，公司自由现金流大幅改善，25 年分红比例 96%处行业领先，参考同业公司给予 26 年 16 倍 PE，对应 2.92港元/股合理价值（根据汇率 0.88 换算），维持“买入”评级。风险提示风险提示。应收账款风险；水价调整风险；在建项目风险。盈利预测：盈利预测：单位：百万单位：百万人民币；汇率：人民币；汇率：1 港币港币=0.88 人民币人民币 单位单位:人民币百万元人民币百万元 2024A 2025A 202

5、6E 2027E 2028E 主营收入 24,270 22,062 21,288 21,291 21,242 增长率（%）-1.0%-9.1%-3.5%0.0%-0.2%EBITDA 7,677 5,179 6,465 6,466 6,537 归母净利润 1,678 1,562 1,618 1,681 1,745 增长率（%）-11.5%-6.9%3.6%3.8%3.8%EPS（元/股）0.17 0.16 0.16 0.17 0.17 市盈率（P/E）13.3 14.0 14.9 14.3 13.8 ROE（%）5.4%5.0%5.2%5.3%5.5%EV/EBITDA 11.6 17.0 1

6、3.7 13.6 13.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 2.78 港元 合理价值 2.92 港元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2026-04-01 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 请注意，陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：【广发环保&海外】北控水务集团