券商行业板块2025年年报综述：业绩增长符合预期财富+国际贡献增量-260408（30页）.pdf

1、业绩增长符合预期，财富+国际贡献增量核心观点：板块量价背离，重视券商板块布局性价比绩概览：2025券商板块（26家上市券商）净利润同比+47%；ROE提升至7.6%，自营及经纪为业绩核心增量统计范围内的26家上市券商合计实现归母净利润1，773亿元/yoy+47%（全部正增，我们在2025E前瞻预测25年证券行业归母净利润yoy+47%）。26家券商整体ROE提升至7.6%，中信证券、广发证券、中信建投、东方财富均突破10%。投资业务为业绩同比高增关键，主营收入拆分如下（剔除其他手续费及长股投）：1）轻资产业务：经纪业务收入yoy+44%/占比28%；投行业务收入yoy+38%/占比7%；资管

2、业务收入yoy+8%/占比9%。轻资本业务中经纪业务同比高增，投行及资管低基数下同比转为正增。2）资本金业务：自营业务收入（不含长股投）y0y+24%占比41%；利息净收入yoy+50%/占比9%。江杆同步提升：26家券商经营杠杆(扣除客户资金)4.5times，较24年末增加phantom-0.3times，中信证券、国泰海通等经营杠杆突破5倍；但较监管上限6倍有充足空间。!务概览：大财富管理业务买方投顾转型深化；自营配置股债再平衡逻辑持续兑现；国际业务成为核心业绩增量。大财富：头部券商客户数量/客户规模与客均资产同步提升，反映财富管理转型深化背后客户结构的优化；居民存款搬家下关注参控股公募

3、对券商业绩贡献。大投行：25年境内IPO复苏、H股IPO活跃驱动券商投行收入低基数下同比高增，IPO集中度进一步提升；边际关注三投联动趋势显效，“跟投+股权投资”展露收益，25年中信证券投资、海通创新的净利润均超10亿元。配置股债再平衡：金融投资双位数扩表，高股息仍然是加仓主要方向，同时头部券商加大FVTPL-股权配置、海外债配置。边际关注衍生品业务正承接继固收资产、FVOCI-股权资产之后的券商扩表功能。示业务：中资券商海外业务杠杆高、ROE高，对公司的业绩贡献显著增长。如中信证券国际杠杆16.6times，ROE25%+，业绩贡献21%。设资分析意见：板块量价背离，关注券商板块配置性价比，

4、2026年是“十五五”规划开局之年，券商作为资本市场核心中介商，2026年有望王政策+资金+市场交投三重驱动下戴维斯双击，上半年关注1Q26业绩披露、政策改革落地对板块的催化。我们推荐关注以下2条投资主线。值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商：推荐兴业证券、华泰证券、东方证券。此外关注国际业务竞争力强的中国银河、国信证券。风险提示：市场股基成交下行，居民存款搬家进程放缓；券商间并购重组推进不及预期；部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险；债市环境调整对券商债券自营的侵蚀。主要内容2.1.1财富管理：客户结构优化，买方投顾转型深化(divcenter)券商财富管理持续加码高净

5、值客户和买方投顾。中信证券、招商证券、东方证券、光大证券、中泰证券的客户数量/客户规模与客均资产同步提升，反映财富管理转型深化背后客户结构的优化。同时，买方投顾规模在低基数下同比显著增长，中信证券的买方投顾规模突破(/divcenter)注：中信证券买方投顾规模来自推介材料“买方投顾规模突破1300亿元，其中财富配置业务规模超800亿元”；代销保有规模来自年报表述“金融产品保有规模超人民币800亿元注：国泰海通买方投顾规模来自年报表述“买方资产配置规模794亿元，较上年末增长148.4%；代销保有规模来自年报表述“产品保有规模6.573亿元，较上年末增长26.7%”注：华泰证券买方投顾规来自年

6、报表述“基金投资顾问业务稳健发展，截至报告期末，业务规模人民币305.92亿元”；代销保有规模来自中基协口径下非货基规模注：广发证券代销保有规模来自年报表述“公司代销金融产品保有规模超过3，700亿元，较上年末增长约42.65%”注：中国银河买方投顾规模来自年报表述“银河金耀”资产配置规模突破人民币65亿元，较上年末增长超5倍代销保有规模来自年报表述“公司金融产品保有规模为人民币2,519.48亿元，较上年末增长19.3%注：中信建投买方投顾规模来自年报表述“买方业务规模人民币10.39亿元，同比增长189.81%；代销保有规模来自年报表述”金融产品时点规模突破人民币4100亿元，同比增长60