【华源证券】东方电气（600875）-毛利率持续改善 在手订单超过千亿-260409（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电力设备电力设备|其他电源设备其他电源设备非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S戴映炘SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20262026 年年 0404 月月 0909 日日收盘价（元）38.31一 年 内 最 高/最 低（元）45.38/14.63总市值（百万元）132,489.78流通市值（百万元）102,340.05总股本（百万股）3,458.

2、36资产负债率（%）70.39每股净资产（元/股）13.08资料来源：聚源数据东方电气东方电气(600875.SH)(600875.SH)毛利率持续改善 在手订单超过千亿投资要点：投资要点：公司发布公司发布 20252025 年年报年年报。2025 年公司实现营业收入 775.8 亿元（同比增长 13.1%），实现归母净利润 38.3 亿元（同比增长 31.1%），实现扣非归母净利润 31.9 亿元（同比增长 61%）。煤电煤电、风电收入和毛利率大幅增长拉动公司业绩风电收入和毛利率大幅增长拉动公司业绩。（1 1）分板块收入分板块收入：煤电营收 244.9亿元（同比+20.9%），风电营收 18

3、2.2 亿元（同比+48.3%），水电营收 39.0 亿元（同比+36.7%），核电营收 56.6 亿元（同比+16.1%），气电营收 56.3 亿元（同比-20.9%）。（2 2）分板块毛利率分板块毛利率：煤电 20.7%（同比+4.3pct），风电 2.8%（同比+5.1pct），水电12.1%（同比-5.1pct），核电 24.1%（同比+0.1pct），气电 12.0%（同比+4.7pct）。总体来看，煤电、风电的收入和毛利率均有较大幅度提升，对公司盈利改善有较大帮助，气电受国内气电装机节奏影响营收有所下滑，但毛利率水平显著改善。生效订单超过千亿，支撑公司未来几年收入体量生效订单超过千

4、亿，支撑公司未来几年收入体量。公司 2025 年生效订单超过千亿，达到 1172.5 亿元，同比增长 15.9%。其中能源装备 789 亿元（同比+20.3%，对应2024 年年报的清洁高效能源装备、可再生能源装备）、制造服务 260 亿元（同比+24.2%，对应 2024 年年报的工程与国际供应链、现代制造服务业）、新兴产业 123亿元（同比-15.4%）。公司生效订单继续稳步增长，有望支撑公司未来收入。整 体费 用率 小 幅改 善。整 体费 用率 小 幅改 善。公司 2025 年销 售/管理/研发/财务 费用率分 别为1.08%/4.81%/4.15%/0.15%，分别同比-0.1/-0.

5、24/-0.17/+0.09pct，总费用率下降0.43pct，费用率小幅改善。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 47.9/60.0/61.6 亿元，同比增速分别为 25%/25%/3%，当前股价对应的 PE 分别为 28/22/22 倍，公司在手订单充沛，风电盈利有望持续改善，水电有望迎来交付高峰，对公司带来较大业绩弹性，维持“买入”评级。风险提示风险提示：煤电毛利率低于预期，电力项目建设进度不及预期，风电业绩改善不及煤电毛利率低于预期，电力项目建设进度不及预期，风电业绩改善不及预期预期盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）2024

6、2024202520252026E2026E2027E2027E2028E2028E营业收入（百万元）68,59377,58387,18794,395103,575同比增长率（%）15.15%13.11%12.38%8.27%9.73%归母净利润（百万元）2,9223,8314,7906,0046,155同比增长率（%）-17.70%31.11%25.03%25.35%2.52%每股收益（元/股）0.841.111.391.741.78ROE（%）7.53%8.47%9.58%10.75%9.96%市盈率（P/E）45.3434.5827.6622.0721.52资料来源：公司公告，华源证券研