【中泰国际证券】2025年盈利超预期，产品销售收入将稳健增长-260408（6页）.pdf

1、翰森制药（3692 HK）|2026 年 4 月 8 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/6 香港股市|医药 翰森制药（3692 HK）2025 年盈利超预期，产品销售收入将稳健增长 2025 年盈利超预期 公司2025年收入同比增加22.6%至150.3亿元（人民币，下同），股东净利润同比增加 27.1%至55.6亿元。公司的授权费收入同比增加 34.5%至 21.2 亿元但少于我们预期，我们估计主要应是 2025 年 6月后签订的授权协议中的 1.6 亿美元首付款中部分是 2026 年入账所致。尽管如此，公司的主营业务产品销售板块的收入同比增加 20.8%至 129.1 亿元并优于预期

2、。此外，销售及管理费用占产品销售收入的比例分别同比下降 4.0 及 1.5 个百分点，导致盈利超预期。预计 2026-28E 产品销售收入将稳健增长 公司的主要创新药中，肿瘤领域核心产品阿美替尼2025年后新增三项非小细胞肺癌方面的适应症，其中两项 2025 年底新增进入国家医保目录，预计销售收入将稳健增长。此外，中枢神经药物昕越2026 年 3 月新增获批全身型重症肌无力（gMG）成人患者适应症，肝病药物恒沐与肾病药物培莫沙肽注射液于2025年底成功续约国家医保目录，这些创新药将引领公司的产品销售收入稳健增长。我们仅微调 2026-27E 的产品销售收入预测，预计 2025-28E 的产品销

3、售收入 CAGR 为 13.0%。在研产品 2026 年有望迎来多项进展，股价催化剂丰富 公司预计 2026 年将读出多个 III 期临床数据并可能提交上市申请，主要包括：1）HS-20093：该产品为靶向 B7-H3 的抗体偶联物（ADC），计划 2026 年读出小细胞肺癌与骨肉瘤方面的 III 期数据并提交上市申请。2）HS-20094：该产品为 GLP-1/GIP 双受体激动剂，计划 2026 年读出减重方面的 III 期数据并提交上市申请；3）HS-10568：该产品为钙敏感受体（CaSR）变构调节剂，计划 2026 年读出继发性甲状旁腺功能亢进症（STPH）方面的 III 期临床数据

4、并提交上市申请。以上临床试验及上市审批如进展顺利，将获市场关注。海外合作进展顺利 我们原先对 2026 年授权费收入作了保守预测，但公司表示海外合作进展顺利，预计 2026 年授权费收入将录双位数增长，因此我们将 2026 年的授权费销售预测从 9.4 亿元上调至 23.4 亿元。上调盈利预测与目标价，重申“增持”评级 综合以上情况，我们将2026-27E收入预测分别上调9.0%、0.1%，反映产品销售收入与授权费收入预测的调整。此外，我们根据 2025 年情况下调 2026-27E 销售及管理费用预测。尽管如此，公司表示将加大研发投入，因此相应上调研发费用预测。我们将 2026-27E 股东

5、净利润预测分别上调 22.5%、1.0%。根据调整后 DCF 模型，目标价上调至 45.30 港元，重申“增持”评级。风险提示：1）新药研发慢于预期；2）药价降幅大于预期；3）新药推广效果差于预期。来源：公司资料，中泰国际研究部预测 更新报告 评级：增持 目标价：45.30 港元 股票资料（更新至 2026 年 4 月 2 日）现价 39.36 港元 总市值 237,361.88 百万港元 流通股比例 20.37%已发行总股本 6,055.15 百万 52 周价格区间 19.82-44.22 港元 3 个月日均成交额 333.99 百万港元 主要股东 钟慧娟主席（占 65.58%）来源：彭博、

6、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20260206：翰森制药（3692 HK）：产品销售收入将快速增加，推广力度可能略加强 20251022：翰森制药（3692 HK）：肿瘤药海外授权再下一城 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854 S.hk 主要财务数据（百万人民币）（更新至 2026 年 4 月 2 日）年结：12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 收入 12,261 15,028 17,007 17,660 20,154 增长率（%）21.3 22.6 13.2 3.8 14.1 股东净利