南华期货(603093)-A股公司2025年报点评：资本补充打开业务空间境外牌照优势持续兑现-260328（3页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/3 公司点评报告|非银金融 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2026 年 03 月 28 日 基础数据基础数据 03 月 27 日收盘价（元）19.76 总市值（亿元）141.82 总股本（亿股）7.18 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证非银】南华期货 2025 年中报点评：业绩增速放缓，资本补充和牌照扩容有望巩固护城河-2025.08.19【兴证非银】南华期货 2025 年一季报点评：业绩保持稳健，期待境外业务布局深化兑现客户权益-2025.04.22 分析师：徐一洲分析师：徐一洲 S019052106000

2、1 分析师：李思倩分析师：李思倩 S0190525070001 南华期货(603093.SH)南华期货南华期货 2025 年报点评年报点评：资本补充打开业务资本补充打开业务空间，境外牌照优势持续兑现空间，境外牌照优势持续兑现 投资要点：投资要点：事件：事件：南华期货发布 2025 年报，2025 年营业总收入和归母净利润分别为 13.88、4.86亿元，同比分别-75.7%、+6.2%，Q4 归母净利润为 1.35 亿元，环比+12.2%；加权平均 ROE 同比-0.41pct 至 11.4%。营业收入下降主要系会计准则变更，但不影响净利润。利息净收入受降息影响略有承压，利息净收入受降息影响略

3、有承压，投资收入增长稳定业绩。投资收入增长稳定业绩。收入端，2025 年公司分别实现手续费净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入（净额法）6.06、5.72、1.54、0.48 亿元，同比分别+11.6%、-16.1%、+91.8%、+72.2%；成本端，管理费用同比+3.4%至 7.55 亿元，净利润率（净额法）同比提升 27.3pct 至 35.4%。期货经纪以客户期货经纪以客户增长增长和和交易扩张交易扩张弥补费率下行压力，弥补费率下行压力，财富管理财富管理复苏共振推动手续费收复苏共振推动手续费收入入上行上行。期货经纪方面，2025 年期货市场累计成交量、成交额分别同

4、比+17.4%、+23.7%，公司境内客户权益同比+23.5%至389.82亿元，推动期货经纪收入同比+12.1%至 5.0 亿元，收入增速相对较弱预计受费率下行和交返减少拖累。资管和财富管理上升为公司又一业绩增长动能，截至 2025 年末南华资管、南华基金管理规模分别同比+580%、+29%至 10.81、191.36 亿元，代销基金规模同比+97%至 3.37 亿元，推动资管+公募+代销手续费收入同比+13.2%至 0.95 亿元。风险管理业务稳健扩张，2025 年实现场外衍生品累计新增名义本金 749 亿元。利率下行和基数效应致使利息收入增长乏力，资本补充和牌照护城河打开业务天花板。利率

5、下行和基数效应致使利息收入增长乏力，资本补充和牌照护城河打开业务天花板。境外业务以牌照护城河优势实现以量补价的逻辑逐渐验证，2025 年美国联邦基金目标利率降幅达 75bp，但公司境外客户权益规模同比+68.9%至 233.06 亿港币，推动利息净收入在去年高基数下保持相对稳定。短期来看海外降息节奏相对缓和为公司利息收入提供支撑，中长期我们仍然看好公司依托稀缺性的牌照优势享受估值扩张，一方面，报告期内公司先后获得 Cboe clear、Nodal Clear 等清算所会员资格，作为国内唯一具备全球主流期货交易所清算牌照的期货公司，金融服务的国产替代逻辑有望推动保证金规模延续扩张；另一方面，20

6、25 年公司完成港股上市，募资净额 12.03 亿港币将全部用于增资境外子公司横华国际，资本补充有望打开境外业务增长空间。持续看好南华期货在境外业务上的领先优势，全球清算持续看好南华期货在境外业务上的领先优势，全球清算体系健全体系健全和资本补充将推动境和资本补充将推动境外客户权益增长，境内业务将长期受益于品类扩容和行业高质量发展，共同驱动公司业外客户权益增长，境内业务将长期受益于品类扩容和行业高质量发展，共同驱动公司业绩增长。绩增长。预计公司 2026-2027 年归母净利润分别为 6.46、7.15 亿元，同比分别+32.9%、+10.6%，对应 3 月 27 日收盘价的 PE 估值分别为