【中泰国际证券】2025年业绩表现亮眼，产品销售收入将快速增长-260331（6页）.pdf

1、荣昌生物（9995 HK）|2026 年 3 月 31 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/6 香港股市|医药 荣昌生物（9995 HK）2025 年业绩表现亮眼，产品销售收入将快速增长 2025 年业绩表现亮眼 公司2025年收入同比增加89.5%至32.4亿元（人民币，下同），毛利同比增加105.9%至28.6亿元，公司成功扭亏并录 7.1 亿元股东净利润，业绩大超预期，主要是授权费收入与公允值收益的拉动。公司的授权费收入为约 9.0 亿元并多于我们的预期，另外由于与公司订立授权协议的 VOR（VOR US）公司股价上涨，公司根据授权协议获得的 VOR 公司股权录约 6.4 亿元公允值

2、收益。公司的主营业务医药产品销售方面，公司的产品销售收入较我们的预期低3.7%，但仍同比增加 35.8%，销售表现亮眼。预计主营业务产品销售收入将维持快速增长 按照 2025 年的情况，我们将公司的 2026-27 年产品销售收入预测分别下调 7.7%与 7.4%至 29.5 亿与 37.1 亿元 ，但调整后 2025-28E 的产品销售收入 CAGR 仍将达 31.1%，产品销售收入将维持快速增长。主因：1）公司表示泰它西普 2024 年与 25 年下半年新增类风湿关节炎与重症肌无力适应症后，产品在这两项适应症方面的销售迅速增加，我们认为未来还有增长空间。2）维迪西妥单抗 2025 年 5

3、月与近期新增获批肝转移乳腺癌方面的两项适应症。肝转移为晚期乳腺癌患者的常见现象，但目前缺乏公认的标准治疗方案，维迪西妥单抗临床数据优异，我们认为产品在这方面的销售将快速上量。海外授权合作顺利，将显著夯实资金 公司表示与全球行业巨头艾伯维（ABBV US）的关于肿瘤药 RC148 的合作进展顺利，6.5 亿美元的首付款将于近期入账。我们认为，艾伯维的认可表明产品的临床数据优异，而且首付款将显著夯实资金。目标价调整至 110.60 港元，给予“增持”评级 我们将 2026-27E 收入预测分别下调 2.1%与 4.6%，股东净利润预测分别下调 6.4%与 6.1%，主要反映产品销售收入预测的调整。

4、根据调整后 DCF 模型，目标价调整为 110.60 港元，给予“增持”评级。风险提示：(一)临床试验进度或者审批可能慢于预期；（二）新产品上市后如销售推广效果不达预期；（三）产品海外临床试验或审批不顺利将影响股价。更新报告 评级：增持 目标价：110.60 港元 股票资料（更新至 2026 年 3 月 30 日）收市价 98.85 港元 总市值 72,712.65 百万港元 H 股流通股比例 83.03%H 股已发行总股本 208.58 百万 52 周价格区间 21.05-126.6 港元 3 个月日均成交额 366.37 百万港元 主要股东 王威东等（占 38.81%）来源：彭博、中泰国际

5、研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20260116：荣昌生物（9995 HK）；重磅创新药出 海再下一城 20250826：荣昌生物（9995 HK）：上半年收入快 速增长，管线产品有望逐渐兑现 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854 S.hk 主要财务数据（百万 人民币）（估值更新至 2026 年 3 月 30 日）年结:12 月 31 日 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总收入 1,710 3,242 7,674 4,224 5,297 增长率（%）58.9%89.5%136.7%-45.0%25.4%股东净利

6、润(1,468)710 3,830 450 649 增长率（%）亏损缩小 扭亏为盈 439.8%-88.3%44.3%每股盈利（人民币）(2.73)1.29 6.80 0.80 1.15 市盈率（倍）不适用 不适用 12.8 109.1 75.6 每股股息（人民币）0 0 0 0 0 股息率（%）0 0 0 0 0 每股净资产（人民币）3.65 6.40 13.20 13.99 15.15 市净率（倍）23.8 13.6 6.6 6.2 5.7 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 0.010.020.030.040.050.00.0030.0060.0090.00120.00150.002-1